Парадоксы с рублевой ликвидностью, - Егор Федоров, Банк Москвы
18 ноября, 2008"Проблемы с рублевой ликвидностью снова вышли вчера на первый план, что не может не отражаться на рынке негативно. Ставки на денежном рынке выросли до 12-14 %, Mosprime зафиксировался выше 22 %, а ставки в контрактах по валютным свопам достигали 80-120 % годовых.
Основные проблемы, по всей видимости, приходят из области валютного контроля и борьбы с оттоком капитала. Вследствие ограничений по операциям валютный своп с ЦБ и предостережений относительно увеличения валютной позиции банки, у которых есть рубли, неохотно заключают сделки с контрагентами, у которых есть валюта, но нужны рубли. Таким образом, еще один основной источник ликвидности – продажа долларов накануне налоговых платежей и возврата средств /всего 250 млрд руб./, полученных в ходе аукциона Минфина, который состоялся около месяца назад, – оказался перекрыт.
В настоящее время банки должны Минфину, ЦБ и фонду ЖКХ порядка 1840 млрд руб. /включая те 250 млрд руб., которые должны будут отдать завтра/.
Сегодня мы наблюдаем абсолютно парадоксальную ситуацию. Регуляторы провели агрессивную инъекцию денежных средств в банковскую систему, однако из-за высоких ожиданий по ослаблению рубля рублевая ликвидность переведена в валюту. При этом взять валюту и обменять ее на рубли нельзя. Точнее сказать, можно, но очень дорого. После известных событий увеличивать валютную позицию стало опасно.
Ситуация должна стабилизироваться, тем не менее, в период до конца месяца, при прочих равных условиях, можно будет наблюдать новый рост ставок.
Вчера мы писали, что курс рубля к бивалютной корзине вырос до 30,50 с 30,60. Это оказалось техническим движением. Сегодня RUB/USD – 27,44 ?руб.; EUR/RUB – 34,57 руб.; курс бивалютной корзины зафиксирован на уровне 30,65 руб. за доллар. Острота дефицита ликвидности немного спала, но ставки все равно остаются высокими. Отрицательное сальдо банков с ЦБ составляет 122,6 млрд по сравнению со 199 млрд днем ранее. Объем РЕПО с ЦБ несколько выше – 193 млрд руб., но учитывая, что ЦБ не проводит беззалоговых аукционов, банки по итогам дня должны спросить меньше средств.
Остатки и депозиты на корсчетах в ЦБ немного выросли – 510 млрд против 500,5 млрд руб. на корсчетах и 362,4 против 343,9 млрд руб. – на депозитах.
Ставки на МБК остаются высокими /около 10-12 %/, но пока не достигли максимумов предыдущего дня.
На рынке облигаций вчера существенных перемен не произошло. Активность немного выросла, но в целом осталась на низком уровне. Довольно хороший оборот прошел в выпуске облигаций МОЭК-01 /+4,3 %; YTP – 18,3 %/.
Из заметных движений в 1-м эшелоне мы отмечаем продажи в выпусках РЖД-08 /-2,35 %; YTP – 14,98 %/; ВымпелКом-01 /-0,5 %; YTP – 25,2 %/, ГПБ-01 /-5,13 %; 17,99/ и РСХБ-03 /-2,3 %; YTP – 17,99 %/. В нормальных /некризисных/ условиях мы предположили бы, что участники синдиката или другие инвесторы готовятся к завтрашнему размещению. Сейчас верится в это достаточно слабо, поскольку если это действительно так, то размещение облигаций РЖД грозит очередным обвалом котировок рублевых облигаций, на этот раз уже 1-го эшелона. Вчера, как мы и предполагали, ориентир по купону РЖД был назван в 13,5 % годовых /YTP - около 14,0 % годовых/. Это неудовлетворительная доходность, если исходить хотя бы из текущего рыка РЖД-08 /около 15 %/.
Сегодня во вторичное обращение выходят облигации МТС-02 /список "В"/. Рынка в бумаге пока нет. С утра мы видели bid по цене 99 % от номинала, что соответствует доходности в размере 15 % годовых.
ОФЕРТЫ: "ЗАЧЕТ" У ТРОИХ
Проблем с платежами по публичным долгам вчера не было. По крайней мере, на момент написания обзора мы об этом не знали. Отрадно, что все три оферты, исполнение которых было назначено на вчера, были исполнены. "Зачет" у выпусков ВТБ-Лизинг-Финанс-01, ПТПА-01 и КБ Центр-Инвест. Все три эмитента практически полностью выкупили свои выпуски с рынка.
В отношении проблемных долгов эмитентов 3-го эшелона мы отмечаем три новости, касающиеся реструктуризации обязательств Аркады, реструктуризации структуры бизнеса СЗЛК и комментарии гендиректора ИНПРОМа относительно последних разбирательств вокруг оферты по облигациям 2-й и 3-й серий.
КРАТКОСРОЧНЫЙ ВЗГЛЯД
Ситуация на внешних рынках остается неопределенной. Итоги саммита G-20 пока не вызывают оптимизма у большинства инвесторов. Впрочем, мы позитивно воспринимаем прошедшую встречу. Влияние на российский долговой рынок в ближайшее время будут оказывать события на денежном и валютном рынке, где ситуация с ликвидностью остается напряженной.
Завтра, 19 ноября, состоится аукцион по размещению рублевых облигаций РЖД на сумму 15,0 млрд руб. Ориентир по ставке купона – 13,5 % – сложно назвать нерыночным, однако мы все же связываем определенные надежды с проведением аукциона по размещению РЖД, который хотя бы номинально сможет оживить первичный рынок", - Егор Федоров, Банк Москвы