Ожидаем существенной переоценки российских акций в 2012 г., - Александр Осин, ИК “ФИНАМ”
29 декабря, 2011Индекс отношения капитализации к чистой прибыли (Р/Е) компаний, входящих в расчёт индикатора РТС по данным на последнюю декаду декабря 2011 г. равнялся 4.6, что соответствует близким к минимальным значениям данного показателя за последние 10 лет. Индекс соотношения чистого долга к EBITDA по данным на последнюю декаду декабря 2011 г. находился на уровне 0.6 против 1 по данным на начало 2009 г. и -0.2 по данным на 1-й квартал 2010 г. Текущие уровни рисков, связанных с долговой нагрузкой компаний, представленных на российском рынке акций, остаются низкими. Исключение составляют ряд эмитентов металлургической отрасли и сектора АПК.
Ожидаем существенной переоценки российских акций в 2012 г., - Александр Осин, ИК "ФИНАМ"
На 2012 г. запланирован рост расходов бюджета на 14.1% г/г против увеличения на 9.7% г/г в 2011 г. Суммарный рост налоговой нагрузки на экономику будет небольшим для средне- и долгосрочного периода, составив 0.3% от ВВП. Учитывая небольшое возможное ускорение инфляции в следующем году, мы рассчитываем, что за счет мер государственного бюджетного стимулирования ВВП РФ получит прирост в размере порядка 0.9% г/г.
Реальная зарплата в РФ выросла в ноябре 2011 г. на 7.1% г/г по сравнению с увеличением на 6.2% в октябре 2011 г. и на 2.6% г/г в ноябре 2010 г. Уровень безработицы снизился до близкого к докризисному уровню в 6.3%. Эти индикаторы являются, как правило, опережающими по отношению к динамике потребительских расходов. Мы ожидаем увеличения реального частного потребления в РФ в следующем году на 3.5-4% г/г. Это обеспечит вклад данного индикатора в увеличение ВВП России по итогам следующего года в размере 1,75-2% г/г.
Согласно прогнозу социально-экономического развития РФ на 2012-2014 гг. инвестиции в основной капитал в 2011 г. вырастут на 6%, в 2012 г. - на 7.8%, в 2013 г. – на 7.1%, в 2014 г. - на 7.2%. Мы ожидаем увеличения реального объема валовых инвестиций в основной капитал в 2012 г. на 7.8% г/г, что эквивалентно приросту ВВП приблизительно на 1.7% г/г.
Наконец, объем запасов материальных оборотных средств в РФ в первом полугодии 2011 г. составил 2.6% ВВП, что соответствует средним значениям данного показателя в 2001-2008 гг. В рамках базового и оптимистичного сценария по итогам 2012 г. мы ожидаем близкого к нулевому итогового изменения запасов как доли в ВВП и формирования вклада данного показателя в итоговое годовое изменение Валового Продукта на уровне от -0.25% до 0.25% г/г.
В отношении прогнозов инфляции мы ожидаем постепенного выравнивания показателей динамики ИПЦ РФ и динамики основных денежных агрегатов, что, в среднесрочном периоде будет оказывать повышающее влияние на цены. Сдерживающим фактором в данном случае выступит тенденция мировых цен на сырье, где наметился циклический спад темпов прироста. Скажется и усиление государственного административно- бюджетного регулирования внутренних цен. Во втором полугодии возможно ускорение инфляции в РФ в рамках мировой тенденции.
Резервный фонд на конец 2012 и 2013 гг. прогнозируется в объеме 2.22 трлн. руб. и 2.81 трлн. руб., соответственно, по сравнению с 1840 трлн. руб. на конец 2011 г. Резервный фонд может выступать в качестве фонда стабильности для банковского рынка, его наличие снижает ставки кредитования, что актуально для текущего периода восстановления. Создание фондов стабильности означает формирование "подушки" ликвидности, которая снизит риски регионального и федерального долговых рынков, в результате, в рамках базового сценария должны снизиться кредитные ставки, что эквивалентно получению дополнительных доходов бюджета, корпоративного и частного сектора.
В рамках негативного сценария, в случае снижения цен на нефть на мировом рынке до $60-80 за баррель, неблагоприятное влияние данного фактора на ВВП будет смягчено благодаря дополнительным стимулирующим фискальным программам, стабильности инвестиционных программ квазигосударственных корпораций и банков, смягчению политики ЦБР, усилению административного регулирования и планирования. Согласно проекту бюджета РФ, в 2012-2014 гг. дефицит российского бюджетного баланса будет составлять от 0.7% до 1.5% ВВП. Профицит бюджета РФ за 11 месяцев текущего года составил 2.8% ВВП, или 1.343 трлн. руб. По результатам 2011 г., согласно оценкам ЦБР и Минфина, профицит бюджета РФ может составить 0.6-0.9% ВВП. В случае необходимости, у правительства есть возможность среднесрочного увеличения дефицита Казны до 4-5% ВВП в целях поддержки долгосрочного экономического спроса и структурных изменений в экономике.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Роснефть (целевая цена $9.878; потенциал роста 46.3%)
Капитализация - $71.5 млрд.; P/E 2011 – 5.5; EV/EBITDA 2011 – 3.8
Роснефть является нашей топ-акцией среди наиболее ликвидных нефтяных компаний, несмотря на планы по увеличению капитальных затрат с целью модернизации сегмента переработки. На наш взгляд, Роснефть обладает высоким потенциалом в области новых проектов, при этом ее связи с правительством и ожидания будущей приватизации будут оказывать поддержку акциям. Ванкорское месторождение станет основным источником роста производственных показателей в среднесрочной перспективе, при этом производственная база с низким уровнем затрат дает компании преимущество перед аналогами. Налоговые льготы по крупному Юрубчено-Тахомскому месторождению и возможность сотрудничества с крупнейшими международными компаниями в сложных проектах могут стать дополнительными драйверами для Роснефти в ближайшие годы.
Лукойл (целевая цена $76.7; потенциал роста 46.6%)
Капитализация - $44.5 млрд.; P/E 2011 – 3.7; EV/EBITDA 2011 – 2.6
Недавно руководство Лукойла сообщило об открытии нового перспективного месторождения на шельфе Кот-д'Ивуар, это событие в сочетании с недавно принятой стратегией развития компании на 2012-2021 гг. может стать краткосрочным и среднесрочным драйвером роста акций компании. Главной целью программы станет достижение устойчивого роста добычи как за счет новых проектов в Ираке, на Каспии, в Центральной Азии, Африке и ЯНАО, так и за счет увеличения коэффициента извлечения нефти на старых месторождениях. К 2021 г. планируется добывать 110 млн. тонн углеводородов, что соответствует среднегодовому темпу роста добычи на уровне не менее 3.5%. На наш взгляд, новая стратегия является позитивным сигналом для инвесторов, которые уже давно были сильно обеспокоены падающей добычей компании. При этом, уже в 2012 г. Лукойл планирует существенно увеличить дивидендные выплаты, что также должно быть положительно расценено участниками рынка.
Газпром (целевая цена $7.8; потенциал роста 44.1%)
Капитализация - $129.3 млрд.; P/E 2011 – 2.7; EV/EBITDA 2011 – 2.4
Согласно утвержденной недавно Советом директоров компании инвестиционной программе, Газпром может сократить свою инвестиционную программу в 2012 г. до 800 млрд. руб., то есть почти на 40% по сравнению с объявленными ранее цифрами. Этот факт также может стать положительным моментом с точки зрения восприятия Газпрома инвесторами, поскольку компания тем самым показывает, что она намерена повышать свою инвестиционную привлекательность путем борьбы со своей главной слабой стороной – низкой эффективностью расходов. Так же позитивным фактором для газового концерна является пересмотр в сторону увеличения дивидендных выплат. По словам руководства Газпрома, дивиденды за 2011 г. могут составить 200 млрд., или 8.39 руб. на акцию, что более чем в два раза выше дивидендов за 2010 г.
Новатэк (справедливая цена $15.2; потенциал роста 25.3%)
Капитализация - $36.9 млрд.; P/E 2011 – 17.6; EV/EBITDA 2011 – 12.7
Новатэк остается самой быстрорастущей компанией сектора. Компания продолжает проводить активную стратегию приобретения активов, что обеспечивает стремительный рост ключевых финансовых и производственных показателей. Недавно стало известно о том, что компания Интер РАО собирается расширить объем своего соглашения о закупке газа у Новатэка, то же самое планирует сделать и ОГК-3. Также руководство компании заявило о том, что считает возможным направлять 30% чистой прибыли на дивиденды. Эти новости могут оказать поддержку акциям компании в краткосрочной перспективе. В среднесрочном плане позитивным драйвером для акций компании являются сообщения СМИ о намерении французской Total увеличить свою долю в Новатэке. Вместе с объявлением о новом партнере проекта Ямал СПГ на предстоящей презентации стратегии компании в январе данная новость будет поддерживать котировки акций Новатэка. В долгосрочной перспективе сильным катализатором роста стоимости компании может стать выход на зарубежные рынки природного газа.
Сургутнефтегаз прив. (справедливая цена $0.81; потенциал роста 59.8%)
Капитализация - $32.2 млрд.; P/E 2011 – 4.7; EV/EBITDA 2011 – 1.9
Сургутнефтегаз ввел в эксплуатацию Северо-Талаканское месторождение, которое станет одним из факторов увеличения операционных показателей в среднесрочной перспективе. Как ожидается, чистая прибыль компании по итогам 2011 г. составит 245-250 млрд. руб. В результате, владельцы привилегированных акций Сургутнефтегаза могут рассчитывать на дивиденды за текущий год в размере 2.3 руб., что соответствует дивидендной доходности по текущим котировкам на уровне 13%. В условиях сохраняющейся нестабильности на финансовых рынках мы считаем покупку привилегированных акций Сургутнефтегаза привлекательной защитной инвестицией на среднесрочную перспективу.
Башнефть (справедливая цена $64.6; потенциал роста 36.9%)
Капитализация - $8.6 млрд.; P/E 2011 – 4.9; EV/EBITDA 2011 – 3.5
Несмотря на ряд негативных новостей вокруг Башнефти, мы считаем акции данной компании одной из самых интересных идей в секторе. Мы ожидаем, что дивидендные выплаты по итогам 2011 г. могут составить около $8 на акцию каждого типа, что соответствует доходности 12% по обыкновенным акциям и 15% по привилегированным. Такой дивиденд может оказать поддержку акциям в краткосрочном и среднесрочном плане. Основными долгосрочными драйверами роста Башнефти являются перспективы разработки крупного месторождения им. Титова и Требса совместно с Лукойлом, а также возможное партнерство с индийской ONGC. Кроме того, позитивным моментом для Башнефти является одобрение правительством РФ компенсации потерь от введения налоговой системы "60-66", которая действует с 1 октября этого года, в размере 10 млрд. руб. за пять лет.
Угольный сектор
Распадская (справедливая цена $4.7; потенциал роста 42.3%)
Капитализация - $2.6 млрд.; P/E 2011 – 8.5; EV/EBITDA 2011 – 4.8
Мы считаем, что текущая цена на акции компании сильно занижена. Минимум добычи пройден, и в течение последующих трех лет аварийная шахта будет полностью восстановлена. Согласно стратегическим планам Распадской, уже через несколько лет компания сможет практически утроить добычу с текущих 6.4 млн. тонн в год до 18.5 млн. тонн в год. В 2011 г. Распадской не удастся выполнить план по добыче (итоговый результат будет, вероятно, на 25% ниже плана), и, на наш взгляд, рынок сейчас чересчур пессимистично оценивает всю среднесрочную производственную программу компании. Мы же полагаем, что при доказанных и вероятных запасах угля в размере почти 2 млрд. тонн планы компании по добыче выглядят вполне реалистично, и считаем бумаги компании одними из лучших инвестиционных возможностей в расчете на долгосрочных рост российского рынка акций. Краткосрочную поддержку акциям Распадской будет оказывать объявленная в ноябре программа по обратному выкупу акций компании в объеме 10% от уставного капитала по цене 150 руб. за бумагу.
Цветная металлургия
ВСМПО-Ависма (справедливая цена $182.1; потенциал роста 12.3%)
Капитализация - $2.1 млрд.; P/E 2011 – 30.4; EV/EBITDA 2011 – 8.1
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе акции ВСМПО-Ависма будут продолжать пользоваться повышенным вниманием со стороны инвесторов на фоне высокого мирового спроса на титан. Долгосрочным драйвером роста акций компании остаются планы правительства РФ по созданию в 2012 г. ОЭЗ "Титановая долина", в которой ВСМПО-Ависма будет являться головной компанией.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $3.8; потенциал роста 47.3%)
Капитализация – $57.5 млрд.; P/E 2011 – 5.1; P/BV 2011 – 1.5
Сбербанк по-прежнему остается одним из лидеров российского банковского сектора по темпам роста кредитования и эффективности бизнеса. Мы ожидаем роста чистой прибыли компании по МСФО по итогам года на 70% по сравнению с прошлым годом. Руководство банка перенесло продажу 7.6%-го госпакета акций на международных рынках на первую половину 2012 г., что окажет поддержку акциям компании в среднесрочном плане. Согласно недавнему заявлению главы Сбербанка Г. Грефа, акции будут проданы, если цена превысит 100 руб. за одну обыкновенную акцию.
Удобрения
Уралкалий (справедливая цена $8.7; потенциал роста 14.8%)
Капитализация - $23.5 млрд.; P/E 2011 – 15.9; EV/EBITDA 2011 – 10.5
Уралкалий является одной из самых привлекательных компаний сектора. Заключенные летом договора на поставку удобрений со всеми основными международными потребителями компании по повышенным ценам должны существенно улучшить финансовые показатели Уралкалия во втором полугодии 2011 г. Также недавно были существенно повышены цены для внутренних потребителей, что положительно скажется на финансовых результатах в первой половине 2012 г. Кроме того, программа расширения мощностей Уралкалия предусматривает модернизацию и расширение текущих мощностей, в том числе разработку проектов "с нуля": так, недавно началась разработка нового Усть-Яйвинского рудника. По оценкам специалистов, этот проект является очень эффективным и позволит компании восполнить выбывающие запасы калия на старых месторождениях. В среднесрочной перспективе поддержку котировкам акций Уралкалия будут оказывать программа выкупа акций, а также планы по размещению бумаг на международных биржах.
Акрон (справедливая цена $54.2; потенциал роста 23.1%)
Капитализация - $2.1 млрд.; P/E 2011 – 5.0; EV/EBITDA 2011 – 4.4
Благоприятная конъюнктура мирового рынка удобрений позволила Акрону показать отличные финансовые результаты в 2011 г. Между тем, цены на минеральные удобрения продолжают демонстрировать завидную устойчивость к общему ухудшению ситуации на товарных рынках, поэтому в 2012 г. мы также ожидаем хороших финансовых показателей. Компания выигрывает от ослабления рубля, а в середине следующего года должно быть запущено месторождение апатита "Олений ручей" в Мурманской области, что снизит зависимость компании от сторонних поставщиков сырья. Дополнительной поддержкой для бумаг Акрона в 2012 г. должно стать погашение казначейского пакета акций в размере 15% уставного капитала, а также ожидания высоких дивидендов. В более отдаленной перспективе драйвером роста стоимости котировок акций компании может стать SPO на Лондонской бирже.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.12; потенциал роста 70.5%)
Капитализация - $4.4 млрд.; P/E 2011 – 7.3; EV/EBITDA 2011 – 5.0
Э.ОН Россия остается самой эффективной тепловой генерирующей компанией в стране. Согласно отчетности за 9 месяцев 2011 г. по МСФО, рентабельность компании по EBITDA составила более 32% - самый высокий показатель среди российских ОГК. По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли по МСФО на 60%. В 2011 г. Э.ОН Россия продолжила высокими темпами вводить в строй новые энергоблоки. В совокупности с новыми мощностями Шатурской ГРЭС, введенными в прошлом году, вновь построенное генерирующее оборудование компании составляет около 16% от всей мощности. Поскольку основная часть инвестиционной программы Э.ОН Россия уже реализована, мы ожидаем, что в ближайшие годы компания может начать выплачивать дивиденды, что окажет поддержку акциям компании.
Химия
Нижнекамскнефтехим (справедливая цена $0.97; потенциал роста 31.2%)
Капитализация – $1.3 млрд.; P/E 2011 – 3.2; EV/EBITDA 2011 – 2.1
Нижнекамскнефтехим (НКНХ) – ведущий российский производитель и экспортер нефтехимической продукции. Благодаря сохраняющейся благоприятной конъюнктуре мирового рынка синтетического каучука чистая прибыль за 9 месяцев 2011 года по РСБУ выросла в 1.8 раза. В среднесрочной перспективе драйвером роста стоимости НКНХ может стать IPO компании, которое повысит ликвидность акций и привлечет дополнительный интерес инвесторов к предприятию.