ОГК-2, ОГК-6: приход Газпрома по сути ничего не меняет, - Райффайзенбанк Австрия

"В пятницу Совет Директоров РАО ЕЭС принял решение, в соответствии с которым Газпромможет получить контроль над 2 крупными генерирующими компаниями: ОГК-2 и ОГК-6. Таким образом, наше предположением о том, что в течение достаточно короткого периода времени практически все ОГК перейдут под контроль сильных стратегических инвесторов, находит подтверждение. Пока мы не склонны рассматривать этот фактор как определяющий для кредитного качества ОГК-2 и ОГК-6, т.к. реализация всех корпоративных процедур займет весьма длительное время. Однако мы отмечаем, что в свете этой новости ОГК-5 теряет свой "исключительный" статус единственной компании, которая вошла в зону влияния сильного "стратега".

После "проседания" котировок ОГК-5 на недавней волне продаж, бумаги компании опять выглядят вполне адекватно по отношению к облигациям оставшихся ОГК. В связи с этим мы нейтрально оцениваем перспективы роста котировок и сужения спрэдов выпусков ОГК-2, ОГК-5 и ОГК-6.

Суть решения Совета Директоров РАО сводится к тому, что Газпром получил возможность обменять причитающуюся ему после ликвидации РАО долю в ГидроОГК на госдоли в ОГК-2 и ОГК-6. Пока это решение зафиксировано в виде записей в разделительном балансе РАО, а физически свои доли в этих генкомпаниях Газпром получит только после ликвидации энергохолдинга. В настоящий момент идут дискуссии о том, получит ли Газпром возможность воспользоваться преимущественным правом выкупа акций при допэмиссиях компаний. Однако общий вывод остается без изменений: ОГК-2 и ОГК-6 де-факто вошли в зону стратегического влияния Газпрома.

Интерес Газпрома к ОГК-2 представляется нам вполне логичным с учетом характеристик основной станции компании – Сургутской ГРЭС-1. Эта станция работает на относительно дешевом газе и поставляет энергию в дефицитный Сургутский энергорайон – зону высокого спроса на энергию со стороны нефтяных компаний. При этом станция вполне эффективна с точки зрения расхода топлива. Рыночные перспективы этой станции также вполне благополучны: по данным менеджмента средняя цена ее энергии на "свободном" рынке РСВ на 30% превышает регулируемый тариф.

Для ОГК-6, по нашему мнению, переход под контроль Газпрома также будет весьма позитивным событием. Компании, скорее всего, удастся решить имеющиеся проблемы с выделением лимитов поставки газа для запланированных к постройке новых энергоблоков на Киришской ГРЭС.

Пока мы не склонны рассматривать ожидаемый переход этих компаний под контроль Газпрома в качестве определяющего фактора для их кредитного качества. Также мы не видим причин, по которым облигации тепловых ОГК в настоящий момент должны были бы торговаться на по разным доходностям. Все ОГК схожи между собой по базовым характеристикам /установленная мощность, износ оборудования, расположение станций/, и каждая из них может стать объектом интереса со стороны сильного стратегического инвестора. Еще одна общая черта для всех генкомпаний: высокая потребность в инвестициях. При этом мы ожидаем, что в среднем 20-40% инвестиционных затрат компаний в течение ближайших 3-5 лет будет финансироваться за счет долговых источников.

Мы оцениваем "справедливый" спрэд тепловых ОГК на уровне 170-180 б.п. к ОФЗ. Текущие котировки ОГК-2 /100.40% на форвардах, спрэд: около 180 б.п. к ОФЗ/ и ОГК-6 /100.20%, спрэд к ОФЗ: около 180 б.п./ вполне соответствуют нашим оценкам. Бумаги ОГК-5 после периода роста на новостях о покупке госдоли компании итальянским концерном ENEL до 100.80-101.00% вновь вернулись на уровень около 100.40% /спрэд к ОФЗ: около 175 б.п./. Мы считаем такой уровень вполне адекватным для бумаг ОГК-5 и рекомендуем воздерживаться от агрессивных покупок в случае возобновления роста цен данного выпуска".

www.prime-tass.ru