Обзор с стиле HIGH-TECH. В трудные времена, с надеждой на многополярность, - Николай Кащеев, Сбербанк РФ

Обзор с стиле HIGH-TECH. В трудные времена, с надеждой на многополярность, - Николай Кащеев, Сбербанк РФ

Дихотомия - это стабильность. Чтобы на что-то опереться, нужно, чтобы это "что-то" оказало сопротивление. Весь мир поделен на большие лагеря: экономики с возможностями экстенсивного развития и те, для которых они исчерпаны, на экономики с плавающими валютными курсами и с разной степенью привязки национальной валюты, на страны PIGS и страны севера ЕС, на тех, кто использует в повседневной жизни iPhone и /похоже, скоро так и будет/ тех, кто использует устройства на базе ОС Android. "Think different /думай не как все/!" - таков был некогда мотто Apple Inc. Теперь, после явления миру iPhone и связанного с этим гаджетом массового поветрия, "think different// означает уже почти единственно "пользуйся Google Android//. Увы, довольно скоро, похоже, на арене останутся эти два титана, как когда-то все разнообразие поисковых систем свелось к примерно трем. Среди которых пугающе абсолютно лидирует Google. Кстати, Android, который пока "different", по функциональным возможностям уже превосходит iPhone. Куда мы идем? В мир без конкуренции? /Для написания данного обзора был использован коммуникатор на платформе Android./

Экономические показатели

Вот оно - весьма непростое время, новое летнее испытание для рынков. Оно наступает. Время не для креативных экспериментов? Посмотрим. Цитаты из самих себя этой недели:

"В ЕС переговоры о спасении Греции - вновь в тупике [из-за противоречий между Францией, обеспокоенной состоянием своих крупнейших банков, и Германией, которая озабочена состоянием зоны евро в целом], выделение спасательного транша, видимо, оказывается перенесенным на июль, в самой спасаемой стране начинается всеобщая забастовка, депутаты греческого парламента - пока в малом количестве - собираются выступить против договора с "тройкой" /troica или troika - ЕС+ЕЦБ+МВФ/, в том числе, путем отказа от мандатов. Никто ни за что платить не хочет, потому что это неприятно и даже опасно - см. новость о расчистке эвакуационного тоннеля из здания парламента в Афинах в Пирей, а перспективы не очевидны -см. дебаты кейнсианцев и сторонников жесткой монетарной линии по всему миру.

В этой "замечательной" обстановке индекс S&P отталкивается от 200-дневной средней словно в попытке сохранить растущий тренд. Однако это выглядит не более чем технической коррекцией после довольно глубокого падения.

В США, как известно, потолок федерального долга так и не был поднят и вряд ли будет поднят в ближайшем будущем из-за политического тупика*, по крайней мере, до начала августа, когда над Минфином замаячит дефолт /версия Т.Гайтнера/, и ответственность за монетарное стимулирование экономики теперь по факту полностью ложится на ФРС.

* Тем не менее, вчера стало известно, что Т.Гайтнер начинает обсуждение этой проблемы с шестью ведущими республиканцами-конгрессменами, и что договаривающиеся стороны взяли на себя амбициозное обязательство завершить переговоры соглашением до 1 июля. Обсуждаются две темы: сокращение бюджетного дефицита и пресловутый потолок заимствований на 2011 год. Со 2 августа, по словам Гайтнера, Минфин, который берет деньги из пенсионного фонда, не сможет более оплачивать расходы бюджета без новых заимствований. Вопросы дефицита и потолка долга взаимоувязаны. Разница в позициях - кейнсианской и "консервативной" состоит в том, что демократы хотят добиваться сокращения дефицита бюджета за счет подъема налогов, а республиканцы - сокращения расходов.

„.На самом деле, ситуация, в которой предположения о дальнейших действиях властей по обе стороны Атлантики остро противоречат одно другому, дискуссии о путях экономики и об экономической политике властей весьма ожесточенные, и политическая обстановка в целом накаляется, особенно в ЕС, предстает еще более тревожной из-за повышения нормы обязательного резервирования в КНР в 9-ый раз в рамках одной длинной "серии" - причем пока без особого успеха. Рост экономики в стране продолжается очень высокими /неконтролируемыми?/ темпами, что приветствуется рынками, хотя этот самый рост сопровождается самой высокой инфляцией в стране за 3 года, усугубляя риск стагфляционного сценария в Западном полушарии. Впрочем, инфляционные сценарии обычно позитивны для акций. Насколько позитивен первый корень в слове "стагфлялция" - стагнация?..

ECRI - Институт экономических циклов, на исследования которого с уважением смотрят многие эксперты, говорит о том, что нынешнее глобальное замедление мировой экономики - не просто временное затруднение, не soft patch, вызванный, например, землетрясением в Японии, а более серьезный спад, начавшийся еще до японских событий. Это сообщение полностью подтверждает а/ наше предположение, что второй спад, вторая волна рецессии была лихорадочно предотвращена ранее с помощью QE2, а также б/ наши опасения, что есть новый шанс на реализацию такого сценария, хотя, безусловно, нельзя не отметить, что укрепление финансового сектора не могло не дать возможности последнему лучше подготовиться к потрясениям...

[И, наконец,] хозслужбы греческого парламента, по слухам, наняли иностранных рабочих для расчистки тоннеля из здания парламента в порт Пирей на случай эвакуации после слушаний закона о выполнении кредитных условий troika, которые пройдут в день всеобщей забастовки и обещанной блокады здания парламента. Хороший фон для мировой экономики, не так ли?"

Мы твердо уверены: и все равно времен, вовсе не подходящих для креатива, не бывает! Разве что при экспериментах следует получше хеджироваться...

Некоторые говорят, что появление мобильных коммуникаторов является технологической революцией сродни появлению персональных компьютеров и сети Internet. Пока это выглядит как некоторое преувеличение, так как речь идет всего лишь о миниатюризации тех же самых компьютеров, и вряд ли эта малая технологическая революция позволит глобальной экономике выбраться из кризиса путем создания нового сверхемкого объекта для инвестиций - неудачная попытка была еще в начале века - и множества рабочих мест. Это, скорее, сродни возникновению кварцевых часов рядом с механическими... Однако нельзя не признать, что микрокомпьютеры-коммуникаторы, вливаясь в более мощную технологическую волну объединения компьютеров в глобальные сети, открывают дополнительные возможности для повышения эффективности и производительности труда - если их использовать не только как "телефон со встроенным калькулятором" /подсмотрено на блоге падающей компании Nokia OY, проигравшей конкуренцию американским титанам из-за общеевропейской проблемы, имя которой -too much socialism/.

В последнее время нам вновь пришлось заниматься в основном презентациями. В дороге и на конференциях коммуникатор - та самая вещь, которая не позволяет оторваться от стремительного потока информации и потерять пульс рынков. /Вы, кстати, не знаете: загнанных лошадей по-прежнему пристреливают? Есть разные сведения.../ Посмотрим, как коммуникатор может заменить desktop-компьютер... В данном случае - это даже не таблетка: в смысле, как iPad или Galaxy Tab, а не таблетка валидола.

Очень любопытный график о прошедшем QE2: обязательства теневой банковской системы /зеленая линия/ и традиционной /синяя/. Девередж затронул "теневую" банковскую систему прежде всего? Либо это - просто отражение перехода ряда институтов из разряда "теневых" в разряд коммерческих банков?

Что такое "теневая банковская система" и как вычисляются ее financials? Американские эксперты определяют ее следующим образом - на основе типа активов. На графике /вырезан из броузера Opera Mobile/ представлена динамика активов данного типа:

ZeroHedge пришел к выводу, что большая часть ликвидных резервов банков, образовавшаяся в результате QE2, оказалась в руках иностранных банков. Таким образом, ФРС честно /и тщетно/ пыталась спасти еврозону. Это также объясняет немного странное поведение евро последнего времени относительно доллара. На графике - ликвидные резервы банков, действующих на территории США, в динамике:

К сведению : 20-ка крупнейших первичных дилеров ФРС включает BNP Paribas Securities, Barclays Capital., Cantor Fitzgerald & Co., Citigroup Global Markets, Credit Suisse Securities /USA/, Daiwa Capital Markets America, Deutsche Bank Securities, Goldman, Sachs & Co., HSBC Securities /USA/, Jefferies & Company, J.P. Morgan Securities, MF Global, Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, Mizuho Securities USA, Morgan Stanley & Co., Nomura Securities International, RBC Capital Markets, RBS Securities, SG Americas Securities, UBS Securities. Источник: Zero Hedge, СБРФ, Android 2.3.3

Служба анализа общественного мнения Gallup на экране нашего Samsung Galaxy S2 показывает мало изменений по сравнению с прошлыми неделями /мы просматриваем этот ресурс регулярно/. Мнение опрошенных слабо колеблется вокруг в целом неизменных величин.

Тем не менее, рост среди электората одобрения деятельности Б.Обамы завершается, что подчеркивает Gallup в отдельной статье. Насколько это важно? Это важно в том смысле, что президенту США, вероятно, придется отчаянно пробивать новые стимулы для экономики, либо... принять позицию республиканцев в качестве попытки перехвата инициативы и изменения стратегии в новых условиях, что, конечно, для него очень рискованно.

Одна из основных проблем ближайшего будущего - пенсии. Число граждан США, озабоченных будущей возможной нехваткой пенсии, достигло рекордной величины. Зеленая линия - озабочены /58%/, светло-зеленая - очень озабочены /27%/. С этим невозможно не считаться. Оптимисты, полагающие, что делевередж частного сектора ирешит все проблемы - чрезмерные оптимисты. Проблема бюджета, налогов, госдолга тесно связана с демографией, и она очень серьезна. Низкие ставки убивают накопления, низкая экономическая активность, бюджетные стимулы усугубляют проблему. Рынки обратят на это пристальное внимание уже довольно скоро /на горизонте пары лет/.

Экономическая уверенность, отраженная на недельном графике, приближается к самому низкому значению за 2011 г. Легко заметить, что пессимизм в 2011 г. /светло-зеленым/ вообще глубже, чем в 2010 /темно-зеленая линия/.

Empire State Manufacturing /индекс производственной деятельности в регионе Нью-Йорка/ в мае. Значение - 12 при ожиданиях 20. Резкий рост оптовых цен /серые столбики/, до уровня, предшествовавшего началу Великой рецессии, резкое падение оценки состояния текущего бизнеса /синим/. Более радужные ожидания /красным/. Но затем, в июне индекс ESM упал до минус 7.79, что сигнализирует о сокращении производственной активности. Рост пром.производства в США в мае оказался на уровне +0.1% - ниже прогнозов и второй месяц подряд значения, близкого к статистической погрешности.

Однако до сих пор в важнейшем для внешней торговли США порту Лос-Анджелеса наблюдался рост товарооборота. Синим - 12-месячная скользящая средняя отгрузки /число контейнеров в месяц/, красная - прибытие грузов. Гм... Китаю удается держать рынок, как бы то ни было, несмотря на серьезные потери после кризиса. Одновременно, США отправляет лишь чуть меньше контейнеров, чем на пике 2007 г. Впрочем, число контейнеров ничего не говорит о валовой стоимости грузов, да и 12-мес. средние - не самый динамичный показатель, тем более, при такой макроэкономической волатильности. Вероятно, это - "эхо" эконом.роста времене QE2.

В соответствии с трендами: индекс уверенности малого бизнеса находится по-прежнему на уровне ниже всех предыдущих рецессий! Малый бизнес не является глобальным и опирается только на локальную потребительскую базу, которая страдает от безработицы и выплачивает избыточный долг. Доступ к финансированию, такому дешевому сегодня, также относительно затруднен для этой категории.

Однако в порту Лос-Анджелеса наблюдается рост товарооборота. Синим - 12-месячная скользящая средняя отгрузки /число контейнеров в месяц/, красная - прибытие грузов. Гм... Китаю удается держать рынок, как бы то ни было, несмотря на серьезные потери после кризиса. Одновременно, США отправляет лишь чуть меньше контейнеров, чем на пике 2007 г. Впрочем, число контейнеров ничего не говорит о валовой стоимости грузов, да и 12-мес. средние - не самый динамичный показатель, тем более, при такой макроэкономической волатильности.

Еще один отстающий индикатор показывает, что "счастье" было так возможно /как хотелось бы думать/: наполняемость отелей США /синим - значение 2011 г., черным - 2009/ приближалась к средней докризисной /2000-2007/ величине для данного месяца /красная линия/. Нет сомнений, что это отчасти было результатом стимулирующих программ, но, очень вероятно, что новое снижение в мае не было случайным.

Манипуляция рынками со стороны Б.Гросса удалась! Гросс на днях подбросил пищу для размышлений: QE3 может принять форму словесной интервенции в виде слов "продолжительный период", или в виде сдерживания доходностей на коротком конце кривой: "QE3 likely to take form of "extended period" language or interest rate caps on 2-3 year Treasuries." Это вызвало некоторое недоумение среди экспертов и участников рынка, потому что все ожидали, что для ФРС более важной задачей является поддержание низкой доходности не столь хорошо управляемого дальнего конца кривой, а именно 10-летних бумаг. Тем не менее, рынок поверил /красным - Trys 10 лет, черным - 2 года, зеленым - 5 лет/ в то, что QE3 примет именно такой вид. Впрочем, и 10-летки получают свою порцию инвестиций на фоне бегства в качество:

Теперь, несмотря на то, что, как показано выше, /очень вероятно/ европейские банки получили от ФРС очень большие объемы ликвидности в ходе QE2, настало время доллару брать реванш на волне бегства от рисков.

Наклон кривых доходности в США /черным/ и ЕС накануне завершения QE2. В ЕС кривая уже довольно давно начала становиться более плоской из-за роста YTM на ближнем конце и - теперь - снижения на дальнем, а в США крутизна кривой -на историческом максимуме. Кривая наклона US TRys нарисовала двойную вершину. Вспомним, что ближний конец Trys - на минимуме доходности, и этому обстоятельству мы обязаны такой формой кривой. Дальнейший рост наклона очень нежелателен, т.к. обозначал бы провал стимулирующей политики ФРС /рост дальней доходности, которую держало QE2/. Возможная коррекция наклона кривой Trys за счет нового снижения дальнего конца косвенно подтверждает разворот на рынке акций, который движется в противофазе с облигациями.

Начало трудных времен подтверждено. Flash crash /по аналогии с "flash mob" - массовые быстрые продажи актива/ на рынке WTI вчера ночью. Мы не застрахованы от повторения этого в любой день.

Примечание: при написании данного обзора имитация "полевых условий" произведена с помощью смартфона Samsung Galaxy S2. Трудные времена - не повод отказываться от экспериментов

www.prime-tass.ru