Нутритек: 51% от цены IPO – неоправданно низко, - Наталья Загвоздина и Ульяна Типсина, ИК “Ренессанс Капитал”

"Мы возобновляем анализ компании Нутритек с рекомендацией ПОКУПКА и новой теоретической ценой USD57.7 за акцию, что предполагает 122%-ный потенциал роста котировок /после того как шестого июня компания представила цели на 2008-2011 гг., мы поместили теоретическую цену по бумагам эмитента /USD69.4/ на пересмотр/.

Привлекательная оценка после падения котировок. 27 апреля 2007 г. Нутритек провел IPO, и в настоящее время акции компании торгуются на 51% ниже цены размещения, что является минимальным уровнем за 52 недели. За три месяца котировки акций снизились на 36%, отстав на 72.6% от индекса РТС и акций других компаний сектора. В настоящее время прогнозный коэффициент P/E Нутритека на 2008 г. в 10.7 соответствует 46%-ному дисконту к среднеотраслевому показателю /19.8/, а дисконт по EV/EBITDA составляет 54% /5.2 против 11.2/. При теоретической цене акций коэффициент EV/EBITDA 2008П Нутритека составил бы 10.8, а P/E – 23.7, что сопоставимо с мультипликаторами ВБД на 2008 г. на уровне 9.5 и 18.3 соответственно.

Сравнение с Лебедянским – в пользу Нутритека. В марте 2008 г. по данным независимой оценки /для сделки с PepsiCo/ cегмент детского питания Лебедянского был оценен в USD401 млн по EV и USD326 млн по стоимости собственного капитала. Исходя из EBITDA этого подразделения за 2007 г. в размере USD37 млн /+23.3% к 2006 г., рентабельность 26.3%/, это соответствует EV/EBITDA на уровне 10.8. У Нутритека EBITDA в сегменте детского питания в прошлом году составила USD56 млн /+41%, рентабельность 27.5%/, и компания оценивается с коэффициентом EV/EBITDA 6.0. В случае применения EV/EBITDA Лебедянского к EBITDA сегмента детского питания Нутритека, стоимость этого сегмента составила бы USD605 млн, что на 32% выше его текущего EV /и не включает стоимость бизнеса компании в Юго-Восточной Азии и Новой Зеландии/.

Риски и катализаторы роста. Бизнес Нутритека по производству детского питания в России и СНГ успешно развивается /как и весь рынок детского питания в этих странах/, что подтверждают его высокие результаты за прошлый год, и риски усиления конкуренции существуют, но пока не являются значимыми. По нашему мнению, рынок считает высокими риски азиатских проектов компании, прозрачности ее деятельности в этом регионе и общих стандартов корпоративного управления Нутритека. Мы, однако, позитивно оцениваем азиатское направление бизнеса компании".

www.prime-tass.ru