Норильский Никель: Понижение Рекомендации и справедливого уровня, - Станислав Фоменко, ИК “Велес капитал”

"Норильский никель (GMKN) завершил 2008 г. с чистым убытком по МСФО в размере 555 млн долл. по сравнению с чистой прибылью на уровне 5,276 млрд долл. в 2007 г. Основной причиной завершения прошлого года с убытком стало обесценение активов компании /в т. ч. ОГК-3/, общая сумма которого составила 4,728 млрд долл. Годом ранее убыток от обесценения нефинансовых активов составлял 1,879 млрд долл.

Выручка Норникеля по итогам прошлого года сократилась на 18% и составила 13,98 млрд долл. Выручка компании непосредственно от реализации металлов сократилась на 26% составила 11,799 млрд долл. Основным фактором снижения стало падение цен на никель, а также сокращение физических объемов реализованных металлов. В частности, выручка от продажи никеля составила в прошлом году 6,081 млрд долл. /снижение на 40% относительно 2007 г./, доход от продажи меди упал на 2% до 2,893 млрд долл. Выручка компании от продажи палладия снизилась на 3% до 1,282 млрд долл., от реализации платины - составила 1,420 млрд долл. /рост на 12%/, от продажи золота - 123 млн долл. /падение на 17%/.

Из-за негативной динамики цен на рынке цветным металлов прибыльность бизнеса никелевого гиганта существенно снизилась по итогам прошлого года. Так, норма EBITDA снизилась на 19 п.п. по сравнению с 2007 г. до 39,7%. Причем в последнем полугодии прошлого года значение данного показателя составляло 27,3% против 48,2% в первой половине.

На 31 декабря 2008 г. объем кредитов и займов группы снизился на 1,632 млрд долл. и составил 6,44 млрд долл. по сравнению с 8,072 млрд долл. в 2007 г. Из них на краткосрочные займы пришлось 872 млн долл. Основная часть выплат по кредитам, согласно отчету Норникеля, приходится на 2010-2012 гг.

Производство никеля в этом году составит 285-300 тыс. т /прежний прогноз 290-305 тыс. т, а в 2008 г. было произведено 300 тыс. т/. Производство меди, как ожидается, составит 385-405 тыс. т /ранее 385-400 тыс. т, в 2008 г. Было произведено 419 тыс. т/. Ожидания по выпуску платины /не учитывают данные Stillwater/ в 2009 г. находятся на отметке 615-640 тыс. унц. /прежний прогноз 600-620 тыс. унц., в прошлом году было произведено 659 тыс. унц./. Скорректированный прогноз по производству палладия составляет 2,685- 2,710 млн унц. по сравнению с 2,61-2,625 млн унц., ожидавшихся ранее /в 2008 г. было произведено 2,821 млн унц./.

Основная причина столь плачевных результатов – "бумажные" убытки по статье обесценение нефинансовых активов. Так, именно из-за этих расходов компания полностью "проела" прибыль первого полугодия и значительную часть финансовой подушки, накопленной на балансе. Но если исключить данные расходы из анализа, то в целом отчетность можно считать ожидаемой. Также стоит отметить, что данные расходы как были, так и останутся бумажными, но при этом компания за счет них смогла снизить отток денежных средств по налогу на прибыль.

После пересмотра модели и результатов сравнительного анализа мы получили новую справедливую цену акции компании на уровне 76,35 долл. /ранее 115,22 долл./. Теперь акции компании с фундаментальной точки зрения не выглядят привлекательными. Но с другой стороны, учитывая, что в текущих условиях низкой ликвидности, у инвесторов в секторе цветной металлургии практически не остается выбора, мы конъюнктурно понижаем рекомендацию с "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ".

www.prime-tass.ru