МРК Связьинвеста. Монопольный бизнес в условиях жесткой конкуренции, – ИК “Антанта Капитал”

"МРК Связьинвеста – стабильные и доходные компании с точки зрения развития бизнеса, а также ликвидные и инвестиционно привлекательные с точки зрения терминологии фондового рынка: как показал наш анализ, на текущий момент потенциал роста стоимости акций МРК составляет 28-96%. Являясь монополистами в своих регионах присутствия почти по всем позициям оказываемых услуг, компании ежедневно сталкиваются с конкуренцией со стороны альтернативных провайдеров услуг связи, а также сотовых операторов. Тем не менее, МРК имеют огромное преимущество перед своими конкурентами, которое выражается в их сетевой инфраструктуре /в первую очередь в доступе к миллионам конечных абонентов/, а также в возможности предоставлять пакетные /комплексные/ услуги в соответствии с возникающими требованиями потребителей. Именно это позволяет МРК с уверенностью строить амбициозные планы на долгосрочную перспективу.

Ключевым драйвером роста доходов МРК в долгосрочном периоде является сегмент новых услуг /доступ в Интер нет, IP-телевидение, интеллектуальные сервисы и пр./. Операторы начали активно развивать данное направление 2-3 года назад. Это выражается, в частности, в инвестициях в модернизацию инфраструктуры, направленную в первую очередь на многочисленный набор новых высокорентабельных сервисов для существующих абонентов их местных сетей. Сегодня МРК делают ставку на широкомасштабное распространение высокоскоростного доступа в Интернет по технологии ADSL. По нашим оценкам, рост сегмента новых услуг у МРК в 2014 г. по отношению к 2007 г. составит 75-348%.

Кроме того, сегодня МРК всерьез занимаются реорганизацией своих бизнес-процессов, направленной на оптими зацию издержек и, как следствие, увеличение рентабельности и отдачи на инвестированный капитал, что является для них дополнительным источником создания стоимости. Главный инструмент оптимизации затрат операторов - это сокращение штата сотрудников. Затраты на персонал являются самой весомой статьей в себестоимости МРК /в среднем около 40%/, поэтому результаты финансовой эффективности наиболее чувствительны к изменению дан ного показателя. Исходя из сегодняшнего количества работников МРК, у операторов существует хороший задел для сокращения их штата и, как следствие, снижения затрат.

В 2007 г. главным фактором роста МРК станет увеличение ФСТ тарифов на местную связь с 1 февраля 2007 г. По нашим оценкам, рост доходов от услуг местных соединений у операторов в 2007 г. составит 16-31%. В долгосрочной перспективе сектор местной телефонии будет генерировать стабильный, но медленно растущий поток.

В перспективе на 2008-2014 гг. мы ожидаем среднегодовой темп прироста выручки операторов на уровне 3-5%, а EBITDA - 3-7%.

Главным риском инвестирования в акции МРК, на наш взгляд, является неопределенность с судьбой Связьинвес та. Сегодня на рассмотрении у властей находятся несколько вариантов реорганизации холдинга. В нашей оценке справедливой стоимости МРК мы рассматривали исключительно фундаментальные показатели операторов и не за кладывали вероятные сценарии реорганизации Связьинвеста - по причине невозможности предугадать развитие событий. Отметим лишь, что упоминание чиновников о возможной приватизации Связьинвеста является драйвером роста котировок МРК. А сценарий реорганизации Связьинвеста, при котором операторы будут присоединены к пе реоцененному в 3 раза Ростелекому, мы считаем маловероятным, так как у миноритиариев МРК есть возможность заблокировать данное решение на собраниях акционеров своих компаний".

Таблица справедливых цен акций МРК

Полная версия обзора 4,7 МБ

www.prime-tass.ru