“Мосэнерго” – присвоение рекомендации, - ИК “Проспект”
29 июня, 2009"По итогам публикации результатов финансовой отчетности за 2008 год и пересмотра финансовой модели компании мы присваиваем акциям Мосэнерго (MSNG) рекомендацию – ПОКУПАТЬ.
Несмотря на незначительно меньший уровень реализации электроэнергии Мосэнерго за 2008 год относительно наших прогнозов, показатели отчетности превзошли наши ожидания за счет прироста эффективности деятельности: в частности, фактическая величина OIBITDA составила 12.61 млрд рублей, что выше прогнозного значения на 8.2%.
Операционная рентабельность компании выросла на 0.6 п.п. относительно аналогичного показателя 2007 года и составила 6.3%. Рост величины операционной прибыли относительно 2007 года составил 33% до уровня 5.99 млрд рублей.
Компания как и прежде является одним из лидеров по уровню загрузки мощностей – КИУМ за 2008 год составил 67.3%, что выше аналогичного показателя за 2007 год на 1.9 п.п. За отчетный период компания поставила на оптовый рынок 65.04 млрд кВт-ч. В регулируемом секторе рынка было продано 73.1% объема реализации. Собственная выработка станциями компании составила 64.27 млрд кВт-ч, что превышает объем выработки за 2007 год на 0.9%. Прирост установленной мощности в целом по компании составил 787 МВт /7.2%/.
Учитывая негативные ценовые тенденции свободного сектора торговли и его расширения с середины текущего года до 50%, благоприятным для электроэнергетического сектора является решение по единовременному росту регулируемых тарифов с начала года: по итогам 2009 года мы ожидаем роста средневзвешенного тарифа реализации электроэнергии на 14.7%.
Как уже отмечалось, благоприятным решением для сектора является утвержденное ФСТ поквартальное повышение цен на газ на 2009 год. Доля данного энергоносителя составляет более 98% топливного баланса Мосэнерго. Поэтапное повышение цен в совокупности со значительной сезонностью потребления электростанциями “голубого топлива” эквивалентно росту цены на газ на величину порядка 16.5% с начала года.
Значительная по объему инвестиционная программа компании является “поглотителем” ее акционерной ценности: даже в условиях докризисной стоимости капитала подавляющее число инвестиционных проектов по строительству новых энергетических мощностей, по нашим оценкам, имело чистую приведенную стоимость близкую к нулю. В текущих условиях такие проекты являются NPV-отрицательными".