Модельный портфель: что такое, с чем едят…, - Тимур Хайруллин, ИК “Грандис Капитал”
16 июня, 2010"Мы инициируем запуск нового аналитического продукта: Модельный портфель, формирование и управление которым осуществляется на основе фундаментального и новостного анализа. Портфель предназначен для инвесторов с высокой степенью толерантности к риску и ориентированных на высокую доходность. Соответственно, в портфель могут входить как "голубые фишки", так и менее ликвидные акции второго и третьего эшелонов, обладающие значительным потенциалом роста.
Наша оценка текущей ситуации
Проблемы инвестбанков, бюджетного дефицита и долгов ряда стран, а также перспективы повышения ставок в США могут привести к уходу от рисков. Помимо этого ожидания продолжения стремительного роста китайской экономики и, соответственно, спроса на нефть и металлы могут не оправдаться. Учитывая сырьевую и экспортную направленность российской экономики, коррекция на товарных рынках крайне негативно скажется на российском фондовом рынке.
Структура модельного портфеля
Исходя из нашего умеренно-негативного видения по рынку, нам представляется целесообразным реструктурировать портфели акций, увеличивая долю денежных средств и защитных активов. В итоге, в настоящее время наш портфель примерно на 50% состоит из денежных средств. Около 15% приходится на Газпром (GAZP), СурутНГ/пр/ (SNGSP), ЛУКОЙЛ (LKOH); 12% на предприятия металлургической отрасли, а остальные 20% - еще на 7 эмитентов /ТГК-11, МРСК Урала, Фармстандарт, М.Видео, Ютэйр, Ковровский мехзавод, Приморское морское пароходство/. По мере ожидаемой нами коррекции, мы планируем наращивать позиции преимущественно в акциях нефтяных компаний и точечно в остальных отраслях.
Модельный портфель Грандис Капитал
Мы инициируем запуск нового аналитического продукта Модельный портфель. Портфель предназначен для инвесторов с высокой степенью толерантности к риску, ориентированных на высокую доходность. Соответственно, в портфель могут входить как "голубые фишки", так и менее ликвидные акции второго и третьего эшелонов. Формирование и управление портфелем осуществляется на основе фундаментального и новостного анализа.
Отбор акций осуществляется на основе Top-Down approach /от макроуровня к микроуровню/, включающего три стадии:
- Анализ макроэкономической ситуации. На первом этапе анализируется ситуация в экономике мира и России, товарных, валютных и фондовых рынках, ликвидность и движение капитала и пр. На основе этого анализа и наших ожиданий по фондовому рынку мы выбираем позицию "длинную"/"короткую" и долю денежных средств в портфеле.
- Анализ ситуации на уровне отраслей. На втором этапе, исходя из оценки влияния внешних факторов на отдельные сектора экономики, выбираются наиболее интересные для инвестирования отрасли. Прежде всего, мы обращаем внимание на ориентацию отраслей на внешний/внутренний рынок, зависимость от цикла мировой экономики, инфляции, курсов валют и проч., структуру доходов и себестоимости.
- Анализ ситуации на корпоративном уровне. На данном этапе в фокусе находятся отдельные эмитенты. Мы отбираем в портфель акции наиболее привлекательных эмитентов из перспективных отраслей. При отборе обращается внимание на перспективы роста операционных и финансовых показателей, нашу фундаментальную оценку акций компаний /DCF, multiples/, уровень leverage, а также ожидаемые и возможные события.
Принципы формирования и управления портфелем
В результате в портфель включается акции компаний, обладающие максимальным потенциалом роста из привлекательных отраслей с учетом ситуации на рынке. При формировании структуры портфеля мы стремимся минимизировать риски за счет отраслевой диверсификации и использования коэффициентов Шарпа и Бета. Максимальная доля одного эмитента в портфеле – 20%, оптимальное число акций в портфеле 10-15. Условная начальная сумма инвестирования – 100 тыс. долларов.
Предполагается, что существенная регулярная ребалансировка портфеля будет осуществляться раз в квартал, одновременно с выходом нашей стратегии. Но сделки также будут осуществляться по мере появления инвестиционных возможностей на рынке.
Акции будут приобретаться как на ММВБ, так и на РТС в зависимости от уровня ликвидности по каждому конкретному эмитенту. В качестве цены входа/выхода используется midmarket и официальный курс ЦБ дату совершения сделки.
Отчетность по динамике доходности портфеля планируется осуществлять каждый месяц. Дивидендные выплаты будут прибавляться к доходности портфеля. Отчетность по портфелю будет вестись как в рублях, так и долларах; benchmark /ориентир для сравнения/ индексы MICEX и RTSI соответственно.
Наше видение ситуации на рынке
Проблемы инвестбанков, бюджетного дефицита и долгов ряда стран, а также перспективы повышения ставок в США могут привести к уходу от рисков. Помимо этого ожидания продолжения стремительного роста китайской экономики и, соответственно, спроса на нефть и металлы могут не оправдаться. Поэтому коррекция цен на нефть и базовые металлы вполне вероятна.
Учитывая сырьевую и экспортную направленность российской экономики, коррекция на товарных рынках крайне негативно скажется на российском фондовом рынке. После стремительного взлета российский фондовый рынок достиг фазы фундаментальной оценненности. Без учета "дешевого" нефтегазового сектора, рынок и вовсе торгуется без традиционного дисконта к развитым и развивающимся странам. Дальнейший потенциал роста российского рынка ограничен, а риски достаточно высоки.
Акции для включения в портфель
| Отрасль | Эмитент | Цель | Потенциал | Комментарий |
|---|---|---|---|---|
| Нефть и газ | ЛУКОЙЛ | 87,6 | 64% | Грамотная стратегия развития /газ, переработка/. Самая дешевая крупная российская нефтяная компания |
| Нефть и газ | Газпром | 8,6 | 73% | Перспективы улучшения финпоказателей за счет роста цен на газ на внутреннем рынке |
| Нефть и газ | СургутНГ-АП | 0,76 | 84% | Бумаги защищены от падения цен на нефть из-за "денежной подушки" на балансе. Префы интереснее из-за дивидендов и высокого дисконта к обыкновенным акциям. |
| Металлургия | ММК | 1,5 | 109% | Фундаментальная недооценка. Низкий уровень долга. Рост доли продукции высокой добавленной стоимости |
| Металлургия | Учалинский ГОК | 26,1 | 151% | Дешевая компания, с перспективами роста. |
| Металлургия | Кузбассразрезуголь | 0,8 | 100% | Самая дешевая компания среди угольщиков |
| Металлургия | Полюс-Золото | 63 | 33% | Защитный инструмент - компания с перспективами роста производства в 2,5 раза. |
| Энергетика | МРСК Урала | 0,02 | 129% | Фундаментально привлекательность, рост акции отстал от аналогов |
| Энергетика | ТГК-11 | 0,0013 | 140% | Cильные результаты за 1 квартал могут привести к росту спроса на акции. |
| Машиностроение и транспорт | Ютэйр | 0,726 | 110% | Компания прошла "дно" кризиса. Уход с рынка ряда региональных перевозчиков усилит позиции компании. |
| Машиностроение и транспорт | Приморское морское пароходство | 0,47 | 135% | Новый танкерный флот арктического класса приведет к росту доходов от развития добычи нефти и газа на Сахалине. |
| Машиностроение и транспорт | Ковровский мехзавод | 117 | 113% | Рост объема закупок продукции Росатомом на фоне восстановления интереса к атомной энергетике. |
| Потребительский сектор | Фармстандарт | 102 | 42% | Высокие операционные показатели и стабильные денежные потоки. |
| Потребительский сектор | М.видео | 7,5 | 54% | Ослабление конкуренции, восстановления потребительского спроса. Стабильное финансовое положение. Привлекательный объект для поглощения. |
Нам представляется целесообразным реструктурировать портфели акций, увеличивая долю денежных средств и защитных активов. Мы рекомендуем снижать долю "дорогих" отраслей, чувствительных к ситуации в мировой экономике. Также стоит избавляться от компаний с высокой долговой нагрузкой, чье финансовое положение в условиях кризиса значительно ухудшится.
Мы рекомендуем обратить внимание на производителей золота, которое уверенно чувствует себя в периоды кризиса и нестабильности. Помимо этого, интересным вариантом остается нефтегазовая отрасль /прежде всего, ЛУКОЙЛ и Газпром/. Российские нефтяные компании остаются дешевыми и, из-за особенностей налоговой системы в России, их финансовые показатели пострадают значительно меньше, чем у остальных экспортеров. Из эмитентов сырьевых отраслей покупать стоит только недооцененные бумаги компаний с минимальной долговой нагрузкой /ММК, Учалинский ГОК, Кузбассразрезуголь/
Разнообразить портфель можно за счет дешевых компании прочих отраслей, не завязанных на экспорт товаров. /Ковровский мехзавод, Ютэйр/ и недооцененных энергетических компаний /МРСК Урала и ТГК-11/. Лучше рынка могут себя чувствовать компании, оперирующие в секторах с ненасыщенным спросом и потенциалом роста /МВидео, Фармстандарт/.
Портфель – в основном в кэше.
Учитывая наше пессимистическое видение по рынку в среднесрочной перспективе, мы сохраняем значительную долю денежных средств в портфеле. Предпочтение отдается, в основном, дешевым компаниям второго эшелона со значительными перспективами роста и ограниченными рисками.
В настоящее время наш портфель примерно на 50% состоит из денежных средств. Около 15% приходится на Газпром, СурутНГ/пр/, ЛУКОЙЛ; 12% на предприятия металлургической отрасли.
Текущая структура портфеля*, %
Остальные 20% портфеля приходятся еще на 7 эмитентов /ТГК-11, МРСК Урала, Фармстандарт, МВидео, Ютэйр, Ковровский мехзавод/, Приморское морское пароходство/. По мере ожидаемой нами коррекции, мы планируем наращивать позиции преимущественно в акциях нефтяных компаний и точечно в остальных отраслях", - Тимур Хайруллин, заместитель начальника аналитического отдела ИК "Грандис Капитал"