МЕЧЕЛ: Повышение справедливой стоимости акций, - Михаил Сосновский, Собинбанк

" Мечел вчера опубликовал сильные финансовые результаты за 2007 год

Финансовые результаты оказались смешанными. В целом, результаты практически совпали с ожиданиями рынка, за исключением bottom-line, которая оказалась чуть ниже. Выручка за 2007 год выросла на 52% до 6684 млн. долл., превысив ожидания рынка на 5.0%, EBITDA выросла на 55% до 1659 млн. долл. - на 2.2% ниже прогнозов рынка, чистая прибыль возросла на 51% до 913 млн. долл. /-3.7% к прогнозам рынка/. Отличный рост финансовых показателей компании в отчетном периоде был обусловлен увеличением производства практически во всех сегментах, а также благоприятной конъюнктуры на рынках угля, ЖРС и стальной продукции. Особенно стоит отметить рост в сырьевом сегменте, где за отчетный период производство энергетического угля выросло на 47%, а производство никеля увеличилось на 19%, что в купе с высокими ценами /на никель ближе к началу года, на уголь и руду – к концу/ позволило солидно укрепить рентабельность всей группы. Также рентабельность поддержала покупка Московского Коксогазового Завода, которая позволила увеличить производство кокса на 51%. Так, рентабельность EBITDA укрепилась на 0.5 п.п. до 24.8% /-1.8 п.п. к прогнозам рынка/, чистая маржа осталась на прошлогоднем уровне в 13.7% /-1.2 п.п. к прогнозам рынка/.

Драйверами роста являлись высокие цены на сырье и увеличение объемов производства. В отчетном периоде Мечел совершил ряд крупных сделок по приобретению новых активов – генерация Теплофикация Руссе в Болгарии в начале года и угольные активы в Якутии ближе к концу. Компания продолжила стремительное развитие своего сегмента горной добычи, при этом развивались и другие сегменты. Текущее производство купленного Якутугля составляет около 10 млн. тонн, в компании планируют постепенное увеличение добычи с выходом на 15 млн. тонн к 2011 году. В стальном сегменте отметим отличный рост в 51% по объемам кокса /благодаря покупке Московского коксового завода и строительству новых коксовых батарей в Челябинске/, а также увеличение выпуска высокопередельной продукции – в частности производство проката увеличилось на 9% по сравнению с 2006 годом, а производство металлоконструкций на 12%. С учетом того, что практически все контракты Мечела осуществляются на спотовом рынке, компания максимально воспользовалась благоприятной рыночной конъюнктурой и получила максимальную прибыль. Отметим, что энергоактивы Мечела за 2007 год добавили к EBITDA группы порядка 1.5%. Однако, энерго-бизнес Мечела показал в отчетном периоде чистый убыток в 13 млн. долл., связанный с возвратом внутригрупповых долгов. Таким образом, стальной и сырьевой сегменты компании по-прежнему остаются основой ее бизнеса, принеся 733 и 995 млн. долл. соответственно в EBITDA группы.

Мечел как угольная компания сильно недооценен рынком. Сейчас Мечел – скорее угольщик, чем металлург, большая часть его EBITDA формируется за счет угольного бизнеса, следовательно, оценивать его следует, исходя из мультипликаторов угольной промышленности с поправкой на металлургические. По EV/EBITDA 2008 года акции Мечела торгуются по коэффициенту 6.9х при среднем для российских угольщиков 7.8х /для металлургов в 6.3х/, по EV/S по 2.6х при среднем для угольщиков 3.2х /для металлургов 2.1х/. При этом, данные коэффициенты для зарубежных угольных компаний составляют 11.2х и 5.2х. Как металлург Мечел выглядит немного переоцененным /порядка 15%/, зато как угольщик выглядит сильно недооцененным /порядка 100% в сравнении с мировыми аналогами/.

Мы повышаем целевую цену ADR Мечела до 86.6 долл., сохраняя рекомендацию "ПОКУПАТЬ". Покупка новых перспективных активов и масштабная стратегия развития, в частности планы стать самым крупным производителем угля в России, а также диверсификация бизнеса /сегментарная и страновая/ делают Мечел одной из самых привлекательных компаний металлургического сектора. IPO угольных активов поможет наиболее точно оценить стоимость подконтрольных Мечелу добывающих мощностей. Учитывая текущие тенденции в компании, ее будущие проекты и благоприятную конъюнктуру стальной и угольной продукции, мы повышаем свою справедливую цену по ADR Мечела с 55.6 долл. до 86.6 долл., сохраняя рекомендацию "ПОКУПАТЬ".

www.prime-tass.ru