Макроэкономика: “Праздник” не на нашей улице: текущие уроки кризиса”, - Николай Кащеев, МДМ-Банк

"Еще недавно – не более полугода назад /или чуть более того/ – весьма авторитетные экономисты говорили о том, насколько важна проактивная позиция центральных банков, особенно ФРС, в условиях не всем тогда до конца понятного и прочувствованного кризиса. При этом в их словах сквозила уверенность в том, что такая позиция непременно принесет свои плоды, и реальный сектор, и рынки вернут утраченную уверенность в течение максимум 2-х-3-х кварталов. Под "проактивной позицией ФРС" подразумевалось, разумеется, агрессивное снижение ставки рефинансирования. Никто тогда не предполагал, что ФРС применит значительно более широкий спектр мер, и, тем более, что это не будет долгое время приносить тех плодов, на которые рынки могли бы рассчитывать.

Стоимость денег /доходность инструментов денежного рынка/ на рынке снижалась в последний год в т.ч. усилиями центральных банков мира, но кризис получил самое жестокое развитие: ниже приведен график агрегированных 3-х месячных и 10-и летних ставок USD, EUR, GBP, AUD и СHF.

Предшествующий кризису рост ставок на коротком, а потом и дальнем конце кривой в течение 3.5 лет оказался достаточным для того, чтобы экономика левереджа пошатнулась и начала свертываться.

По мере того, как становилось все более ясно, что кризис имеет прямое отношение не столько к ликвидности в смысле доступности денег на рынке, сколько к платежеспособности конечного заемщика /да и финансовых посредников тоже: от большой части благодаря деривативам и структурным продуктам/, в центре внимания оказался вопрос о, так сказать, "форме" или траектории движения экономики в течение начавшегося рецессионного цикла. Иными словами, о будущем экономическом восстановлении и сложности препятствий на его пути. Говорили о рецессии в форме буквы W /"двойное дно"/, в форме буквы U /более мягкий вариант/ и даже о депрессии – в форме L. Все эти предположения основывались, как обычно бывает в таких случаях, на прошлом опыте, который оказался, как никогда, не универсален.

Прежние рецессии отражены на следующем графике через усредненное значение объема non-farm payrolls: "оптимистичные" 1981 и 1990 гг., когда рост акций возобновлялся задолго до достижения "дна" и рецессия 2001 г., когда по экономике и рынкам был впервые нанесен сильнейший удар уже в условиях глобальной экономики, лопнул первый серьезный пузырь на рынке активов. И в том, и другом случае позиция ФРС имела огромное значение в восстановлении рынков. Кризис 2007-2008 гг. внешне очень похож по "траектории" на 2001 г., но на деле глубже и имеет свои заметные отличия".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru