Магнит: Понижение теоретической стоимости акций компании, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Розничная сеть Магнит разместила 9.72 млн новых акций 15 апреля, из которых примерно половина, по нашим оценкам, была размещена на LSE в форме ГДР /в соотношении пять ГДР на одну акцию/. Цена размещения составила USD8.5 за ГДР и USD42.5 за акцию, что находится в середине ранее озвученного эмитентом диапазона USD8.4-8.8 за ГДР и USD40-44 за акцию. Поступившие от SPO средства на сумму USD413 млн планируется направить на открытие гипермаркетов и магазинов шаговой доступности. Сокращение объема допэмиссии с первоначально объявленных 11.3 млн до 9.72 млн акций вызывает у нас некоторую обеспокоенность и может отражать низкий спрос на дорогостоящие акции второго эшелона, характеризующиеся средней ликвидностью: бумаги Магнита оценены с коэффициентами P/E и EV/EBITDA за 2007 г. на уровне 37.3 и 19.2 соответственно /с учетом эффекта размывания/ и 2008П P/E и EV/EBITDA в размере 28.7 и 13.8 соответственно. Кроме того, инвесторы могут связывать значительные риски с планами компании по выходу в сегмент гипермаркетов. Мы согласны с высокой оценкой рисков, но считаем, что руководство сети сможет преодолеть сложности выхода в новый формат. На наш взгляд, оценка акций Магнита на уровне USD42.5 для размещения является вполне обоснованной в сложившихся неблагоприятных рыночных условиях и привлекательной для инвесторов. По нашим расчетам, потенциал роста котировок относительно текущих уровней составляет 30%.

Теоретическая цена по акциям эмитента понижена на 12% с USD65.9 до USD58.0 с учетом эффекта размывания, а также в связи с корректировкой вниз темпов роста денежных потоков в постпрогнозном периоде и более консервативным прогнозом по оборотному капиталу. Теоретическая цена ГДР установлена на уровне USD11.6. Объем SPO в 9.72 млн новых бумаг составляет 11.9% от 81.72 млн акций компании /с учетом эффекта размывания/. Мы полагаем /хотя достоверных данных нет/, что гендиректор Магнита С. Галицкий мог продать около 0.217 млн акций сети за USD10 млн. Таким образом, после SPO его доля в компании снизилась с 58.2% до 51%, а число акций в свободном обращении увеличилось с 26.2% до 35.3%. По нашим расчетам, доля прочих частных акционеров могла сократиться с 15.6% до 13.7%.

Эмитент пока не предоставил информации относительно того, какая доля нового выпуска пришлась на акции, а какая – на ГДР. Поскольку Магнит получил разрешение конвертировать в ГДР 11.3 млн акций /такое количество планировалось реализовать в рамках SPO/, компания имеет возможность конвертировать в ГДР 14% своих бумаг. Мы исходим из того, что в рамках SPO не все акции были выкуплены в форме ГДР, и в дальнейшем некоторые инвесторы смогут конвертировать свои бумаги в расписки, пока доля последних не достигнет 14%-ной квоты. В любом случае, общая стоимость локальных акций в свободном обращении должна на 50% превышать аналогичный показатель по ГДР, чтобы между ними не было спрэда.

Наши прогнозы в отношении Магнита остаются без изменений, мы лишь несколько повышаем прогнозы чистой прибыли. За первый час торгов на LSE ГДР компании подорожали на 4.7% относительно цены размещения по USD8.5 за расписку".

www.prime-tass.ru