Магнит понижение теоретической цены, - ИК “Ренессанс капитал”
31 октября, 2008"Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам Магнита, но понижаем теоретические цены до USD44 по акциям и до USD10 по ГДР /с USD52.7 и USD12.2 соответственно/ в первую очередь в связи с увеличением ставки дисконтирования до 13.9%. Мы считаем, что сейчас ГДР эмитента перепроданы относительно внутренних акций /существовавший ранее дисконт акций к ГДР в настоящее время изменился на противоположный/.
Форматы магазинов Магнита /"магазин у дома" и гипермаркет/ становятся более привлекательными для покупателей в период падения темпов роста потребительских доходов. В 2009 г. мы ожидаем замедления роста объема ВВП до 5.3% ввиду снижения цен на нефть, глобального кризиса на рынке заемного капитала, девальвации национальной валюты на 11% /согласно нашим прогнозам, среднегодовой курс составит 27.3 рубля за доллар США/ и резкого торможения роста располагаемых доходов /до 3.9% против 9.2% в 2008 г./. Неблагоприятный макроэкономический фон станет, на наш взгляд, причиной сокращения расходов потребителями, которые будут отдавать предпочтение более дешевой продукции. В выигрыше должны оказаться розничные сети, предлагающие продукты питания по более низким ценам, а Магнит, по нашему мнению, являет собой один из лучших образцов в данном сегменте. При корректировке прогноза выручки мы учли ожидаемое ослабление рубля. По нашей оценке, выраженная в рублях выручка LfL увеличится в 2009 г. на 15%, торговая площадь – на 22% /основная часть затрат на расширение будет финансироваться из собственных средств, а заимствования не превысят USD120-160 млн/, но выраженная в долларах выручка – только на 29%. Емкость российского рынка розничной торговли увеличится, согласно нашим прогнозам, на 2.4% в реальном выражении /в рублях/, а в номинальном – на 13.3% и 2.1% при пересчете в рублях и долларах соответственно.
Высокая рентабельность компании. Опубликованные Магнитом показатели валовой и операционной рентабельности за девять месяцев и третий квартал 2008 г. оказались впечатляющими. В этой связи мы повысили прогноз в отношении рентабельности EBITDA на текущий год до 7.3% с ранее ожидавшихся 6.8% /прогноз Магнита 7.1-7.3%/. Повышение прогноза по рентабельности вызвано и ожидаемым ростом операционной эффективности Магнита, что соответствует тенденциям, наблюдавшимся на протяжении всего текущего года. Однако мы по-прежнему придерживаемся консервативной оценки в отношении капитальных затрат и оборотного капитала: мы оцениваем капитальные затраты Магнита в 2009 г. в USD559 млн при операционных денежных потоках в USD400 млн.
Позитивный прогноз в отношении долговой нагрузки. По нашим оценкам, валовой долг компании составляет USD450 млн, из которых 3.5 млрд руб. /USD130 млн/ должны быть погашены или рефинансированы в текущем году. Руководство Магнита подтвердило, что компания располагает кредитными линиями Сбербанка и ВТБ в общей сложности на USD250 млн".