Кузбасская топливная компания: обновленная инвестпрограмма и новые перспективы, - Морин Александр, Совлинк

Кузбасская топливная компания: обновленная инвестпрограмма и новые перспективы, - Морин Александр, Совлинк

"Кузбасская Топливная Компания обновила свою инвестиционную программу, более чем в 2 раза увеличив объемы капвложений:77% инвестируемых средств будет потрачено на приобретение нового оборудования и строительство обогатительных фабрик. По нашим оценкам, в долгосрочном периоде, с учетом приобретения перспективного участка Брянский, оцениваемые запасы каменного угля которого составляют порядка 250 млн. тонн по категории С2, данные инвестиции позволят компании резко нарастить производство обогащенного угля - до 36-39% в общем объеме реализации уже с 2013 года, после завершения строительства 2-ой обогатительной фабрики. Это положительно скажется на экспортных продажах и, как следствие, на росте финансовых показателей компании. Однако, перенос строительства 3-ей обогатительной фабрики на более поздний срок скорректировал наши ожидания в отношении роста рентабельности бизнеса, поскольку положительный эффект от ее ввода теперь находится в постпрогнозном периоде и не учитывается в текущей модели. В то же время менеджмент компании пересмотрел мощность данной обогатительной фабрики с 4,5 млн. тонн до 7-8 млн. тонн в связи с незначительной разницей расходов на строительство, что на наш взгляд позитивно. Мы полагаем, что компании потребуется дополнительно увеличивать объемы заимствований из-за недостаточности операционных потоков для финансирования увеличенной инвестпрограммы, что отразится на росте долговой нагрузки. Среднегодовой уровень ND/EBITDA может составить 0,85 (в 2012 году ожидаем роста показателя до 1,26), при этом стоимость обслуживания долга возрастет до 8-9%. По нашим ожиданиям, в 2012 году среднегодовой уровень экспортных цен реализации останется на уровне 2011 года в силу сокращения спроса на энергетический уголь на рынке Польши и замедления темпов роста экономик стран азиатского региона. Мы также не ожидаем существенного роста цен на внутреннем рынке – по нашим прогнозам средние цены реализации на внутреннем рынке будут на уровне $43,92 за тонну, что выше уровня прошлого года на 7,1%. Нами были скорректированы прогнозы по EBITDA и чистой прибыли КТК в сторону снижения из-за предполагаемого агрессивного роста себестоимости, в частности транспортных расходов, заработной платы и расходов на топливо. Дополнительно негативное влияние на чистую прибыль будет оказывать увеличение расходов на обслуживание кредитов и займов для финансирования предстоящих капвложений. Ключевые риски инвестирования в акции КТК остались прежними: сохранение высоких темпов роста транспортных расходов, увеличение долговой нагрузки, задержка сроков ввода обогатительных фабрик, снижение спроса и цен на энергетический уголь. На основании прежней методики оценки мы повысили справедливую стоимость акций КТК с $6,51 до $6,69. Повышение оценки справедливой стоимости, несмотря на значительное снижение прогнозов по чистой прибыли и Ebitda объясняется позитивным эффектом от снижения ставки дисконтирования с 16,1% до 15,3% вследствие пересмотра безрисковой ставки и увеличения доли долга в структуре капитала компании, а также увеличением прогнозного периода до 2016 года. Справедливая оценка акций превышает текущую рыночную цену акций ($5,3) на 26,23%. Рекомендация - "Покупать".

www.1prime.ru