Корпорация “ВСМПО-АВИСМА”: Определение справедливой стоимости, - Юрий Волов и Андрей Кучеров, Банк Москвы
10 июля, 2009"Корпорация "ВСМПО-АВИСМА" – лидирующая компания в России по производству титана, являющаяся фактически монополистом на российском титановом рынке и одним из крупных игроков на мировом рынке с долей около 23 %. Порядка 65 % выпускаемой продукции корпорация поставляет аэрокосмической промышленности.
Главным риском с точки зрения спроса на титан со стороны авиапрома будет являться уровень заказов в 2010-2014 гг. В случае затяжной рецессии будет наблюдаться низкое количество новых заказов в период с 2010-2012 гг., что грозит значительным снижением производства самолетов и падением спроса на титан со стороны авиастроителей в будущем.
Мы полагаем, что с 2010 г. начнется восстановление общего спроса на титан, что будет иметь позитивный эффект на рост производства ВСМПО-АВИСМА.
Основным драйвером роста акций компании в долгосрочной перспективе будет успешный запуск производства новых типов широкофюзеляжных самолетов Boeing 787, A350, A380, где используется намного больше титана, чем в предыдущих моделях, и высокий спрос со стороны заказчиков на продукцию авиапроизводителей.
Мы ожидаем, что в текущем финансовом году выручка компании снизится на 34 % г-к-г до уровня $ 829 млн за счет снижения производственных показателей и цен на титан, EBITDA упадет на 40 % до уровня $ 209 млн. При этом рентабельность по EBITDA снизится менее значительно – на 2 % – и составит 25 %. В будущем производственные показатели и цены на продукцию компании ждет восстановление.
Наша оценка компании по методу DCF предполагает цену $ 72.4 за акцию, оценка стоимости по методу мультипликаторов /основана на показателе 10.6X EV/EBITDA 2009г. сравнимых аналогов/ предполагает стоимость $ 146. Мы считаем разумным определять стоимость акции ВСМПО-АВИСМА как взвешенную сумму оценок по методу DCF и методу мультипликаторов с равными весами.
Взвешенная оценка предполагает справедливую стоимость одной акции ВСМПО-АВИСМА $ 109 что подразумевает потенциал роста 72 % к текущей стоимости бумаги и соответствует рекомендации "покупать".
Банк Москвы – www.bm.ru