Камаз: Понижение справедливой стоимости акций, - Марина Иркли, ИК “Велес Капитал”

"Вчера КАМАЗ опубликовал консолидированные показатели за 2008 г. по МСФО. Согласно данным отчетности, выручка предприятия выросла на 1,8% в долларовом выражении, а в рублевом – снизилась на 0,9% до уровня 96,3 млрд руб. EBITDA КАМАЗа составила 8,6 млрд руб. против 13 млрд руб. годом ранее. В 2008 г. КАМАЗ получил чистую прибыль на уровне 1 млрд руб., что на 86,5% ниже аналогичного показателя 2007 г.

Опубликованные данные оказались ниже наших ожиданий, но лучше других отчитавшихся компаний автомобильного сектора. "Мертвым" оказался только четвертый квартал прошлого года, когда встало строительство и, соответственно, продажи тяжелой техники. В результате, по итогам года КАМАЗ реализовал грузовой техники на 9,8% меньше, чем в 2007 г. – 47,5 тыс. единиц. Между тем, издержки компании росли, что привело к снижению рентабельности. Так, рентабельность чистой прибыли в 2008 г. составила 1% против 7,6% в 2007 г. Рентабельность EBITDA пострадала менее существенно – 8,9% против 13,4% годом ранее. Такая разница объясняется выросшими практически в 3 раза затратами по обслуживанию долга.

Отметим, что чистый долг КАМАЗа за 2008 г. вырос на 93% до 15,6 млрд руб. При этом кредитный портфель КАМАЗа на 85% состоит из краткосрочных займов, почти половина которых номинирована в евро, а на долларовые кредиты приходится 12%. Таким образом, структура кредитного портфеля говорит не в пользу КАМАЗа.

В 2009 г. КАМАЗ планирует реализовать порядка 28 тыс. единиц грузовой техники. Предприятие работает исключительно под заказ, чтобы избежать скопления готовой продукции на складах. В этом вопросе велика государственная помощь: доля государственных заказов в 2009 г. выросла до 50% в общей структуре заказов против 25% в прошлые годы. КАМАЗ также как и другие автопроизводители реализует антикризисную программу, целью которой является снижение издержек в среднем на 50%. В этой связи на предприятиях группы введен режим неполной рабочей недели – 2 смены по 4 дня в неделю против трехсменного режима работы 5 дней в неделю. Так же сокращены заработные платы топ-менеджменту и отменены бонусы. Эти меры в совокупности должны дать экономию в размере 50% от фонда оплаты труда.

Несмотря на все сложности, КАМАЗ продолжает реализацию инвестиционной программы, которая рассчитана до 2011 г. Компания работает в направлении создания новой коробки передач, двигателя, обновленной кабины, а также многофункционального автомобиля. Для финансирования инвестпрограммы КАМАЗ рассчитывает разместить облигации на сумму 10 млрд руб., под которые надеется привлечь госгарантии.

Мы пересмотрели финансовую модель КАМАЗа с учетом новых данных. В результате прогнозная цена на одну обыкновенную акцию снижена до 1,32 долл. с 5,98 долл. В соответствии с текущими рыночными котировками это говорит о недооценке на 5,83%. В связи с этим, мы понижаем рекомендацию по бумагам компании с "ПОКУПАТЬ" до "ДЕРЖАТЬ".

www.prime-tass.ru