Интер РАО “ЕЭС”: очередной провал на страте. Присвоение рекомендации, - Василий Конузин, ИФК “Алемар”

"Вчера стартовали торги Интер РАО "ЕЭС" – одной из самых перспективным с точки зрения дальнейшего развития компаний. Согласно нашим ожиданиям, первые сделки должны были пройти в районе 3.5 коп. за акцию, что соответствует обсуждавшейся в марте цене продажи блокпакета компании ВЭБ /тогда он был оценен в 20 млрд руб./. Тем не менее, после открытия на уровне 2.29 коп. бумаги подешевели на 22% – до 1.78 коп., и только к концу торгов котировки смогли вновь подойти к уровню 2 коп. По всей видимости, в ближайшие недели на фоне всплеска предложения акций энергетических компаний Интер РАО вряд ли сможет выйти на фундаментально обоснованный уровень, который, по нашим расчетам, составляет 3.3 коп. /$0.0014/ за акцию.

В настоящий момент Интер РАО представляет собой весьма амбиционный проект по созданию международной энергетической компании – оператора внешнеторговых операций на электроэнергетическом рынке. Интер РАО на 58% подконтрольна государству, ее крупным миноритарным акционером является Газпром, получивший 7.5% после разделения РАО. Пока компания не обнародовала детальной стратегии развития, однако, исходя из заявлений менеджмента, можно судить о потенциальных направлениях развития Интер РАО. В целом, Интер РАО считает себя инструментом государственной политики при приобретении генерации. Стратегия Интер РАО предполагает рост капитализации к 2015 г. до $15 млрд. В ближайшие годы Интер РАО сосредоточится на увеличении объемов генерирующих мощностей. На сегодняшний день установленная мощность генерирующих активов компании составляет порядка 8 тыс. МВт, однако к 2015 г. она должна увеличится до 30 тыс. МВт, в том числе за счет покупки новых активов. В частности, уже к сентябрю этого года Интер РАО рассчитывает заключить "пару интересных сделок по слиянию и поглощению" /заявление гендиректора Е. Дода/. Сделки должны уложиться в средства, которые государственный Банк развития /ВЭБ/ планирует потратить на выкуп допэмиссии акций Интер РАО, чтобы получить не менее блокпакета. Среди преимуществ компании Е. Дод назвал сочетание российских и зарубежных энергоактивов,а также сочетание госсобственности и присутствие независимых директоров. В совет директоров, например, могут войти представители Electicite de France, которая ждет сейчас решения российского правительства о продаже 2% акций Интер РАО.

Что касается фундаментальной стоимости компании, то даже при текущих финансовых результатах компания может претендовать на капитализацию в $3.1 млрд /$0.0014 за акцию/. В 2008 г. выручка Интер РАО должна вырасти с $1.5 до $2 млрд., план по EBITDA в 2008 г. равен $250 млн. Основными факторами, которые позволят компании достичь плановых финансовых результатов, являются присоединение генерирующих активов Интер РАО в 2008 г., а также увеличение стоимости электроэнергии. В 2010 г. году компания планирует провести IPO, что должно стать еще одним драйвером роста ее капитализации.

В ближайшее время одним из главных ценовых индикаторов капитализации компании должна стать сделка по продаже блокпакета ВЭБ. В перспективе 1 года акции Интер РАО, как минимум, достигнут своей фундаментальной оценки – $0.0014, которая на 64% превышает цену вчерашнего закрытия. Рекомендация по акциям Интер РАО – покупать".

www.prime-tass.ru