Интегра. Опасения оправдались. Пересмотр оценок, - Сергей Вахрамеев и Денис Борисов, Банк Москвы
12 августа, 2010Вчера Интегра сообщила о закрытии компанией сделки по продаже бизнеса по производству тяжелых буровых установок в Екатеринбурге /ЗАО "УРБО"/ за $ 40 млн плюс возмещение определенных транзакционных издержек.
Доля ЗАО "УРБО" в сегменте машиностроения Интегры занимает около 80 %. По нашим оценкам, в 2010 г. EBITDA сегмента составит около $ 14 млн. Соответственно, EBITDA ЗАО "УРБО" можно оценить в районе $ 11 млн.
Долговая нагрузка у ЗАО "УРБО", скорее всего, отсутствует, так как Интегра, как правило, берет долговые обязательства на себя. Следовательно, коэффициент EV/EBITDA сделки равен 3.6. По данному мультипликатору стоимость ЗАО "УРБО" является весьма низкой.
Если оценивать ЗАО "УРБО" по выручке, то компания должна заработать примерно $ 120 млн в 2010 г., и коэффициент EV/S составит 0.3, что намного ниже, чем у аналогов.
На наш взгляд, данный актив был продан с большим дисконтом, что, по всей видимости, связано с недавним судебным противостоянием между Уралмашем и Интегрой, в результате которого последняя решила избавиться от рискованного актива.
О получении предложения по продаже бизнеса тяжелых буровых установок стало известно еще в начале июня, тогда мы указали, что новость является негативной для котировок акций Интегры, и в случае заключения сделки мы обещали снизить целевой уровень по акциям компании.
В итоге мы снижаем целевой уровень по бумагам Интегры с $ 2.9 за GDR до $ 2.52 и пересматриваем рекомендацию по акциям компании с "покупать" до "держать".
Банк Москвы - www.bm.ru