Группа РТМ: Присвоение рекомендации и определение справедливой стоимости, - Собинбанк

"Мы провели анализ бизнеса РТМ и оценку справедливой стоимости акций компании как методом DCF, так и с помощью сравнения компании с российскими и зарубежными компаниями-аналогами.

Определенная нами целевая цена акций на конец 2008 г. составляет 4.58 долл. за акцию, при величине WACC 13.7% и постпрогнозном росте 3.5%. На фоне последней коррекции, данная справедливая цена подразумевает upside в 83% с уровня текущих котировок. Справедливая цена, пересчитанная с учетом возможной допэмиссии, составляет 3.61 долл. за акцию, что обеспечивает потенциал роста 55% от пересчитанной с учетом допэмиссии текущей цены, составляющей 2.33 долл. за акцию.

За счет того, что деятельность компании связана со значительными капитальными затратами на реализацию проектов, значительно опережающими начало получения прибыли от них, стоимость компании почти полностью определяется постпрогнозной стоимостью, что делает оценку очень чувствительной к изменению WACC и величины постпрогнозного роста.

Наша оценка проведена в предположении, что РТМ, помимо реализации существующего портфеля проектов, приступит к осуществлению новых проектов, в т.ч. Mixed-use /проекты комплексной застройки жилых микрорайонов в рассмотрение не брались из-за длительного срока реализации/. В ходе оценки мы предполагали достаточно консервативную динамику ставок аренды по существующим проектам – обусловленную инфляцией и изменением курса доллара.

Тесное сотрудничество с якорными арендаторами обеспечит РТМ заполнение текущих проектов и стабильный денежный поток от них, тогда как введение новых проектов позволит РТМ увеличить доход от недвижимости за счет сочетания торговых, развлекательных, гостиничных и жилых площадей. В будущем стоимость компании будет увеличиваться за счет роста стоимости портфеля из-за ввода в эксплуатацию новых проектов и снижения ставок капитализации.

Из присущих РТМ рисков стоит, во-первых, указать высокую зависимость от заемного финансирования. В будущем компания планирует рефинансировать текущий долговой портфель под более низкую процентную ставку, что может быть затруднено в условиях неблагоприятной конъюнктуры долговых рынков. Во-вторых, сама группа существует с 2006 г., а консолидация активов компании завершилась лишь в 1П2007 г., и, таким образом, можно говорить о недостаточной истории бизнеса. В-третьих, для того, чтобы сохранить конкурентоспособность в условиях быстро развивающегося рынка торговой недвижимости, группе необходимо /и она планирует/ переходить на новые для себя форматы: жилищную застройку и Mixed-use. Также группе присущи типичные девелоперские риски – увеличение затрат на строительство из-за удорожания труда и стройматериалов, риски затягивания подрядчиками сроков ввода объектов в эксплуатацию, а также макроэкономические риски.

Для подтверждения нашей оценки по DCF мы также провели сравнительную оценку РТМ с российскими и зарубежными компаниями, получив близкие значения. В настоящее время РТМ котируется с дисконтом как к мировым, так и к российским компаниям-аналогам, как по соотношению капитализации и чистой стоимости портфеля проектов, так и по финансовым мультипликаторам.

Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться последней коррекцией рынка для дешевого входа в компанию. Наша рекомендация по акциям РТМ – "ПОКУПАТЬ" с целевой ценой 4.58 долл. за акцию на конец 2008 г".

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru