Группа Разгуляй: Повышение справедливой стоимости, - ИК “Тройка диалог”
24 марта, 2008"Мы повысили целевую цену акций Группы “Разгуляй” с $4,50 до $8,90 и сохранили рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Оценка учитывает рост мировых цен на сельхозпродукцию, последние финансовые результаты группы и успехи в развитии собственных агропроектов. Повышение цен на зерно сильно увеличило выручку Разгуляя в 2007 году, но из!за низкой доли собственного производства сырья мало сказалось на рентабельности. Вместе с тем предпринятые в этом сегменте меры по повышению рентабельности – расширение земельного банка и увеличение доли собственного сырья – заслуживают высокой оценки, поскольку позволят группе получить больше выгоды от высоких цен. Впрочем, мы считаем, что рынок уже учел возможный эффект этих проектов, и придать котировкам акций Разгуляя новый импульс к росту теперь могла бы отмена экспортных пошлин.
Ситуация на российском рынке повторяет мировую: за 2007 год тонна пшеницы в стране подорожала на 54% до $266, но недавно введенные экспортные пошлины ограничивают рост в 2008 году. Мы исходим из осторожного прогноза цен на пшеницу в текущем году – $271 за тонну. В случае отмены экспортных пошлин внутренние цены могут превысить наши ожидания.
Важно отметить: благодаря росту цен сильно увеличилась выручка Разгуляя, но не рентабельность, которая зависит в основном от степени вертикальной интеграции – а в конце 2007 года лишь 15% выручки Разгуляя приносила собственная агропродукция. Мы полагаем, что благодаря активному расширению земельного банка этот вклад к 2010 году достигнет 30%, а рентабельность по EBITDA повысится с текущих 10% до 17%.
Поскольку акции Разгуляя теперь вполне ликвидны, мы более не применяем в оценке 1%_ю премию за недостаточную ликвидность. Целевая цена Разгуляя, рассчитанная методом ДПДС, равна $8,90 за акцию. Текущее отношение “цена / прибыль 2008о” составляет 25,4, и мы даем рекомендацию ДЕРЖАТЬ".