ГМК “Норильский никель”: Повышение рекомендации, - Альфа-Банк
14 августа, 2009"Норильский никель – единственная из освещаемых нами компаний, акции которой отстали от динамики основного производимого металла, она дешева даже при цене никеля $16 000/т. Риски корпоративного управления и M&A отступили, однако рынок пока не отразил это в цене. Наша новая рекомендация по Норникелю (GMKN) ВЫШЕ РЫНКА, расчетная цена $13.3/ADR.
Наш прогноз цены никеля составляет $16 000/т – это цена, при которой производители 8-ой децили глобальной кривой затрат будут получать 15% рентабельности по EBITDA. Даже при этой цене никеля акции компании являются самыми дешевыми среди производителей цветных металлов с форвардным EV/EBITDA 6.1x, что предполагает 25%-ный дисконт к мировым диверсифицированным добывающим компаниям. Потенциал роста до нашей расчетной цены $13.3/ADR, рассчитанной на основе DCF, составляет 24%. Новая рекомендация – ВЫШЕ РЫНКА.
Единственная компания, чьи акции отстали от цен на ее главный металл. Норникель – единственная компания, чьи акции с начала года отстали от цен на ее главный металл. Они выросли в цене на 63% против 73% для Ni. Даже если цена никеля упадет, как мы и предполагаем, у цены акций Норникеля останется потенциал роста.
Риски корпоративного управления и M&A снизились, на первый план выходит оценка. Инвесторы все еще живут вчерашним днем, когда динамика роста акций компании определялась событиями в сфере корпоративного управления и M&A. Сейчас государство осуществляет мониторинг деятельности компании, в том числе надзор за сохранностью активов, а в совете директоров интересы всех трех сторон представлены равным числом директоров. Русал не продает свой пакет, так как близок к завершению реструктуризации своего зарубежного долга. Когда инвесторы осознают, что в сфере корпоративного управления и M&A проблем больше нет, интерес к акциям компании должен вырасти на 20%, сократив их дисконт к сектору до 10%.
Оценка и риски
Повышение рейтинга до ВЫШЕ РЫНКА, расчетная цена $13.3. Мы повышаем рейтинг Норникеля с ПО РЫНКУ до ВЫШЕ РЫНКА и устанавливаем расчетную цену на основе DCF в $13.3, что означает потенциал роста 24%. Акции торгуются по 6.1x 2010П EV/EBITDA, с дисконтом 25% к мировым диверсифицированным добывающим компаниям.
Риски. Российское правительство, скорее всего, снова введет экспортные пошлины на никель и медь; как мы предполагаем, в размере 4% и 6%, соответственно. Для некоторых инвесторов это может стать негативным сюрпризом, что повлияет на цену акций. Мы подробно рассказываем о ряде неопределенных факторов, важных для добывающих компаний, в нашем отчете по черной металлургии, который будет опубликован в ближайшее время. Эти риски могут обусловить более низкую цену на никель, чем прогнозируемые нами $16 000/т, и более слабую динамику акций компании".