ГМК Норильский Никель: Понижение теоретической цены, - Роб Эдвардс, Ренессанс Капитал

"Восстанавливаются пошлины на экспорт никеля. Высказывания представителей комиссии правительства по защитным мерам во внешней торговле и таможенно-тарифной политике, а также генерального директора Норильского никеля г-на Стржалковского подтверждают, что 5%-ная пошлина на вывоз никеля, применение которой было приостановлено с первого января 2009 г., вновь будет действовать с декабря. Согласно нашим расчетам, в таком случае выручка компании от реализации никеля в ближайшее десятилетие уменьшится в среднем на USD260 млн в год, а EBITDA – на USD518 млн в год. В модель оценки стоимости по методу ДДП мы внесли соответствующие корректировки, а также новые краткосрочные прогнозы, отражающие более благоприятную ценовую конъюнктуру во второй половине 2009 г. Допущения в отношении цен на никель и кобальт остались без изменений, и мы считаем нынешнее сокращение производства нержавеющей стали в Китае умеренно негативным фактором в краткосрочной перспективе. С минимумов четвертого квартала 2008 г. выпуск нержавеющей стали в Китае увеличился на 73%. Наращивание производства опережало рост спроса, поэтому товарные запасы на Лондонской бирже металлов остаются значительными /119 тыс. тонн/. Мы по-прежнему считаем, что долгосрочная цена на никель должна составлять USD20 000 за тонну. 30 сентября никель подорожал на 2.4% на фоне повышения цен на все цветные недрагоценные металлы в Шанхае.

Более оптимистичный прогноз по ценам на металлы платиновой группы и медь во втором полугодии. Мы повысили прогнозы цен на медь на июль-декабрь с USD5 000 до USD5 828 за тонну, на платину – с USD1 200 до USD1 250 за унцию, на палладий – с USD250 до USD282 за унцию, на родий – с USD1 350 до USD1 650 за унцию. По нашим скорректированным расчетам, выручка Норильского никеля по итогам 2009 г. составит USD10 272 млрд /+3% к прежней оценке в USD9 994 млрд/, EBITDA – USD3 390 млрд /+7%; USD3 169 млрд/, а чистая прибыль в расчете на акцию – USD8.39 /+14%; USD7.35/. Прогноз по выручке на следующий год понижен на 1% /USD12 259 млрд/, что обусловило уменьшение оценки EBITDA на 7% /до USD3 776 млрд/, а чистой прибыли в расчете на акцию – на 11% /до USD10.70/.

Теоретическая цена понижается с USD134 до USD118 за акцию. Применяя целевой коэффициент 2010П EV/EBITDA /6.0/, мы получили справедливую стоимость акции Норильского никеля (GMKN) в USD134, тогда как коэффициент 2010П P/E /10.0/ предполагает стоимость в USD105. Оценка стоимости по методу ДДП по обновленным прогнозам дала результат в USD114 за акцию /ранее USD134/. Стоимость бумаг Норильского никеля легко преодолела предыдущий – майский – максимум в USD121. Можно ожидать, что среднерыночные оценки будут повышены примерно на 10%, но мы считаем разумным зафиксировать прибыль на текущих ценовых уровнях. На следующей неделе мы ожидаем публикации финансовых результатов компании за первое полугодие".

www.prime-tass.ru