Газпром. Российский газ против сланцевого, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”
11 февраля, 2010"Газпром (GAZP) представил положительный финансовый отчет по МСФО за 9 мес. 2009 г. Чистая прибыль газового концерна за девять месяцев составила 14,46 млрд долл., что на 50,8% ниже чем за аналогичный период годом ранее, но выше чем ожидания рынка. Касательно операционной деятельности стоит отметить, что ситуация с поставками газа от квартала к кварталу улучшается.
В начале февраля Газпром провел "День инвестора", на котором менеджмент концерна привел анализ деятельности за 2009 г. и обрисовал перспективы на ближайшие несколько лет. В частности, по оценке менеджмента Газпрома выручка группы в 2009 г. составила в районе 100 млрд долл., EBITDA – 34 млрд долл. Общий долг на конец 2009 г. оценивался в 52-53 млрд долл. Из отмеченных перспектив выделим то, что Газпром ожидает восстановления продаж до докризисного уровня в дальнее зарубежье к 2015 г., в России – к 2013 г. Доля газпромовского газа в Европе к 2015 г. составит 30%, к 2020 г. – 32%. Добыча газа в 2010 г. составит 520 млрд куб. м /ранее планировалось 530 млрд куб. м/. Представленные прогнозы мы отразили в нашей модели газового концерна.
Одним из основных вызовов нынешнего периода для Газпрома является падение продаж газа в дальнее зарубежье из-за наличия более конкурентных поставок от других производителей "голубого" топлива и продвижения добычи сланцевого газа /прямой конкурент на рынке США для газпромовского LNG/. Из-за избытка газа в Европе в прошлом году спот цены стабильно держались ниже контрактных на 100 долл. за тыс. куб. м, в начале 2009 г. разрыв достигал 200 долл. /это по сути и явилось причиной падения европейской доли Газпрома до 25%/. Однако в Газпроме уверены, что такая ситуация долго не продержится, и уже в 2012-2013 гг. спрос на газ вновь превысит предложение, а спотовый газ будет торговаться с премией к контрактному. Мы полагаем, что такая тенденция в целом реалистична, особенно при условии, что низкие цены на спот-рынке снижают инвестиционную привлекательность разработки сланцевого газа.
В модели Газпрома мы постарались учесть его вовлеченность в проекты поставки газа в страны АТР и расширение доли сжиженного природного газа. В частности, в планах Газпрома до 2030 г. значится 40%-ая доля газа реализуемого в АТР и в качестве LNG в общем балансе реализации на внешних рынках.
В нашей модели мы снизили объем капитальных вложений в среднем на 4% за счет переноса сроков освоения Штокмановского газоконденсатного месторождения на три года.
В результате корректировок модели новая справедливая цена акции Газпрома составила 9,95 долл., против ранее прогнозируемых 8,96 долл. /рост на 11,1%/. В связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 70%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "Покупать" на акции компании", - Дмитрий Лютягин, ИК "Велес Капитал"