Газпром: повышение справедливой стоимости. Какова природа роста прибыли концерна? - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес Капитал”

"30 июня Газпром (GAZP) опубликовал отчетность по МСФО за 2007 г. Выручка концерна выросла в 2007 г. на 11,1% до 2,390 трлн руб., мы прогнозировали, что этот показатель составит 2,309 трлн руб. Выручка выросла благодаря хорошим результатам четвертого квартала, которые мы связываем с благоприятной конъюнктурой по европейскому направлению в этот период, а также хорошими результатам в течение года по поставкам на внутренний рынок.

Чистая прибыль Газпрома в 2007 г. выросла на 7,3% по сравнению с 2006 г. – до 658,038 млрд руб., говорится в сообщении компании. В долларовом выражении рост был более значимым из-за укрепления рубля и составил 13,5%, чистая прибыль составила 25,653 млрд долл. Стоит заметить, что показатель прибыли оказался выше ожиданий рынка в среднем на 5,2%, мы прогнозировали чистую прибыль на уровне 626,715 млрд уб.

Основным сюрпризом в опубликованной отчетности является уровень EBITDA, а также природа роста чистой прибыли. Так из отчета следует, что EBITDA концерна в место прогнозируемого нами снижения на 2,5%, до 931,757 млрд руб. показала снижение на 7,4% и составила 885,355 млрд руб. Операционная прибыль упала ещё больше, на 11% до 701,778 млрд руб. Основная причина снижения операционных показателей прибыли заключается в опережающем росте затрат в себестоимости концерна. А чистая прибыль в 2007 г. выросла лишь благодаря отражению нескольких крупных разовых бумажных статей на общую сумму в 146,283 млрд руб.

На фоне ускорения роста операционных затрат эффективность основных операций у газового монополиста снизилась. Так рентабельность по EBITDA снизилась на 7,4 п.п. и составила 37%, EBIT упала на 10,4 п.п. до 28,1%, норма чистой прибыли показала снижение на 0,5 п.п. /29,1%/, даже с учетом разовых положительных статей.

Мы скорректировали нашу модель Газпрома, внеся туда ряд изменений. В частности мы скорректировали наш прогноз цен реализации нефти и газового конденсата дочерними компаниями монополии в сторону увеличения в среднем на 44,2%. Мы пересмотрели цену реализации природного газа Газпромом на внешние рынки в среднем на 31% в сторону увеличения в прогнозном периоде.

В нашей модели компании мы также отразили влияние переноса принципа равнодоходности поставок на внутренний и внешний рынки на 2014-2015 гг. и как это отразиться на бизнесе газового концерна.

В нашей модели мы также пересмотрели объем капитальных вложений, взяв за основу инвестиционную программу самого Газпрома, которую он оценивает в 8-10 трлн руб. в 2009-2020 гг.

По итогам наших корректировок финансовой модели Газпрома касающихся в основном роста цен на реализуемое сырье и учета вышедшей отчетности за 2007 г. мы увеличили фундаментальную оценку концерна. Новая целевая стоимость акций Газпрома увеличилась с 16,25 долл. до 20,20 долл. или на 24,3%. При цене закрытия акций компании на 10 июля на уровне 13,40 долл. потенциал роста стоимости равен 50,75%, что соответствует рекомендации "Покупать", - Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал"

Полная версия обзора /Внимание! 1 Mb/

www.prime-tass.ru