Газпром: Переоценка компании, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”
24 октября, 2008"22 октября Газпром опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2008 г. Выручка концерна выросла на 47,7% до 903,0 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль увеличилась на 30% до 273,4 млрд руб. Рост доходов происходил в основном за счет значительного роста объема продаж газа в натуральном выражении по направлению дальнего зарубежья /+34,0%/, а также более высоких цен реализации газа по данному направлению, которые составили 345,6 долл. за тыс. куб. м.
Представленная отчетность концерна свидетельствует о начале серии позитивной корпоративной отчетности, которая продлится вплоть до первого квартала 2009 г. В данном прогнозе мы полагаемся на благоприятную конъюнктуру на рынке энергоносителей, в первую очередь цену на газ в Европе, которая, по нашим ожиданиям, вплоть до 2009 г. будет показывать устойчивый рост. И в конце года вплотную приблизится к 600 долл.
На фоне сильного отчета за первый квартал 2008 г. мы все же, по итогам пересмотра модели, снижаем прогнозную цену Газпрома. Это связано в первую очередь с ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке нефти и топочный мазут во второй половине текущего года, а от этих видов сырья зависит и цена на газ, которая изменяется с полугодовым лагом. В связи с этим есть основания ожидать, что в 2009 г. европейская цена будет ниже показателей 2008 г. и будет давить на прогнозную выручку концерна. Также в снижение прогнозируемого денежного потока внесло свою лепту и начало с 2009 г. закупки Газпромом среднеазиатского газа по рыночным ценам. Снижение прогнозной цены происходит и по причине увеличения инвестиционной программы концерна, которая в ближайшие 4 года будет стабильно превышать 1 трлн руб. /по данным представителей компании/. Мы также пересмотрели риски связанны с инвестирование в акции, который отразился в незначительном росте WACC.
Но даже с учетом понижения прогнозных цен, недооценка по акциям Газпрома остается колоссальной. Это видно как из нашего анализа концерна методом DCF, так и в сравнении компании с аналогами. Также стоит сказать, что акции монополии сейчас торгуются на уровне 2004 г. И это при том, что с того года Газпром вырос в 2,78 раза по активам. В связи с этим сейчас представляется хорошая возможность стать акционером монополии, за которой стоит государство.
По итогам наших корректировок финансовой модели Газпрома мы понизили фундаментальную оценку концерна. Новая целевая стоимость акций Газпрома снизилась с 20,20 долл. до 14,6 долл. или на 27,7%. При цене закрытия акций компании на 23 октября на уровне 3,70 долл. потенциал роста стоимости равен 294,6%, что соответствует рекомендации "ПОКУПАТЬ"