Газпром нефть: Понижение справедливой оценки, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”

"Газпром нефть (SIBN) в 2008 г. увеличила свою чистую прибыль по US GAAP на 12,4% по сравнению с 2007 г. до 4,66 млрд долл., выручка выросла на 52% до 33,08 млрд долл., EBITDA – на 27,7% до 7,97 млрд долл. Мы рассматриваем вышедшую отчетность как умеренно позитивную.

В четвертом квартале Газпром нефть получила небольшой операционный убыток в размере 6 млн долл. из-за ухудшения внешней конъюнктуры и негативного эффекта от экспортных пошлин. В частности стоит отметить рост доли экспортных пошлин, НДПИ и транспортных расходов в выручке компании с 39% в третьем квартале до 53% в четвертом.

На факте выхода отчетности, корректировке макроэкономических показателей, а в связи с пересмотром ряда фундаментальных показателей компании в прогнозном периоде мы обновили финансовую модель Газпром нефти.

В соответствии с нашим текущим базовым долгосрочным прогнозом по ценам на сырье, мы изменили дынные показатели в модели Газпром нефти. В итоге старые прогнозные цены на нефть и нефтепродукты были понижены на 10,4% и 9,5% соответственно.

Мы также понизили прогноз по добыче нефти компании на ближайшие два года на 7,5%, что основывается на заявлениях менеджмента компании. При этом мы сохранили рост добычи с 2012 г. В соответствии со стратегией Газпром нефти 2020.

В нашей модели мы также отразили ожидания менеджмента в отношении инвестпрограммы на 2009 г., которая оценивается в 1,9 млрд долл. на органическое развитие компании и 645 млн долл. – на экстенсивное. В целом в прогнозном периоде капитальные вложения снижены на 2,4%. Основной объем инвестиций в нашей модели приходится на 2012-2017 гг., что связано с реализацией стратегии роста.

В модели компании мы уточнили макроэкономические показатели, влияющие на ставку дисконтирования. В итоге это привело к увеличению WACC для Газпром нефти.

Мы не стали учитывать в своих оценках возможный обязательный выкупа акций Газпром нефти у миноритарных акционеров со стороны Газпрома. Но полагаем, что такая вероятность будет оказывать дополнительную поддержку акциям нефтяной компании.

Новая справедливая цена акции Газпром нефти составила 4,84 долл., против прогнозируемых ранее 6,27 долл. /снижение на 22,8%/. Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим порядка 80%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции компании".

www.prime-tass.ru