Газпром нефть: Новая справедливая оценка, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”

"Газпром нефть (SIBN) за 9 мес. 2008 г. увеличила чистую прибыль на 84,5% до 5,20 млрд долл. Выручка за отчетный период поднялась на 86,1% и составила 27,32 млрд долл., EBITDA составила 7,76 млрд долл., что соответствует росту на 73%. Компания незначительно снизила рентабельность. Так по EBITDA эффективность снизилась на 2,2 п.п. до 28,4%., по чистой прибыли – на 0,2 п.п. до 19%. В целом отчетность компании мы оцениваем как нейтральную для рынка её акций. Однако определенным сюрпризом для рынка стало снижение чистой прибыли в третьем квартале относительно второго на 27,4%. Рынок ждал снижения на 18%.

Основной положительный эффект на финансовые показатели оказывала благоприятная ценовая конъюнктура на рынке нефти и нефтепродуктов, а также смена приоритетов в поставках: со стремительно теряющего эффективность внешнего рынка сырой нефти, на высоко маржинальный внутренний рынок нефтепродуктов. Маржа переработки в течение 9 мес. 2008 г. имела неуклонный рост /с 15% в начале года до более чем 40% в конце третьего квартала/. Сдерживающими факторами выступали стремительно растущие налоговые отчисления по НДПИ и экспортным пошлинам на 65,7% и 123,7% соответственно, а также рост транспортных расходов /на 53,3%/.

На факте выхода отчетности, корректировки макроэкономических и конъюнктурных показателей, а также с учетом данных по операционной и инвестиционной деятельности мы обновили финансовую модель компании.

Мы снизили прогноз по ценам на нефть и нефтепродуктов в среднем на 12,3% и на 16,2% соответственно, что объясняется наблюдаемым реальным сокращением промышленного производства и снижением розничного спроса из-за мирового финансового кризиса. Обозначенное давление, по нашему мнению, будет наблюдаться ближайшие полтора года. Но в долгосрочном плане мы сохраняем тренд на повышение стоимости сырья.

Мы также скорректировали вниз прогноз по добыче на 10% в связи с тем, что низкие цены на нефть будут негативно влиять на инвестпрограмму компании, и как следствие уменьшать интенсивность освоения новых объектов. Мы полагаем, что результатом текущего мирового экономического кризиса станет перенос реализации стратегий развития на два-три года вперед. В этой связи в модели компании мы понизили прогнозные объемы капитальных вложений в среднем на 20%, в основном за счет ближайших 2-3-х лет. Однако в последующем ожидаем их интенсивного роста в среднем на 9%.

В модели Газпром нефти мы учли дефицит ликвидности, как на мировом, так и на российском денежном рынках, который вылился в рост премии за инвестирование в долг компании в ближайшие три года. А высокая волатильность фондовых рынков, на фоне мирового кризиса, повлияла на рост риска за инвестирование в акции компании. В итоге, обозначенный рост рисков вылился в повышение средневзвешенной стоимости капитала.

В результате корректировок модели и смещения срока прогнозирования на год вперед, новая справедливая цена акции Газпром нефти составила 6,27 долл., против ранее прогнозируемых 7,74 долл. /снижение на 19%/. Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим 206%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на акции компании".

www.prime-tass.ru