Газпром нефть: акции дороги, рекомендация снижена до ДЕРЖАТЬ, - Олег Максимов и Валерий Нестеров, ИК “Тройка диалог”

"Бумаги Газпром нефти (SIBN) продемонстрировали весьма существенный рывок к вершине – доходность вложений в них в рублевом выражении с начала года составила почти 37%, а с момента включения их в наш список лучших акций – 45%. По нашему мнению, вершина эта практически достигнута. Коэффициент “цена / прибыль 2008о” приблизительно равен 7, что на 18% ниже, чем у ЛУКойла. Мы считаем, что некоторый дисконт /но не такой, как два месяца назад/ вполне оправдан, учитывая более высокие риски, присущие компании. Поэтому ожидать продолжения роста бумаг сейчас едва ли оправданно, и мы снижаем рекомендацию по ним до ДЕРЖАТЬ. Тем не менее мы повышаем целевую цену акций Газпром нефти до $6,30, так как ожидаем хороших результатов за 3К07 после впечатляющего первого полугодия. Подробнее об этом – в нашем обзоре, который готовится к публикации. Несмотря на снижение общей рекомендации, мы советуем покупать акции Газпром нефти на кратковременных падениях, так как компания остается лидером российской нефтяной отрасли по показателям рентабельности и свободных денежных потоков.

Мы не раз говорили, что Газпром нефть готовится к крупному приобретению, и сейчас эта информация начинает подтверждаться. Зарубежные СМИ со ссылкой на осведомленные источники сообщают, что в январе компания намерена приобрести у Роснефти 50% акций Томскнефти.

Хотя участники рынка приветствовали эту информацию активными покупками акций компании /по итогам вчерашней сессии котировки выросли более чем на 3,5%/, мы не считаем, что эта сделка стала бы позитивным фактором для Газпром нефти. Цена, по которой Роснефть продает свой актив, должна составить не менее $3,4 млрд. – именно столько было предложено Внешэкономбанку, – очевидно, посреднику в этой сделке. В таком случае Томскнефть оценена в $82 за баррель добычи /по итогам года совокупная добыча прогнозируется на уровне 227 тыс. баррелей в сутки/, а это недешево, учитывая высокое налогообложение российской нефтяной отрасли и статус компании как исключительно добывающей. Более того, вышеупомянутая сумма сделки предполагает оценку доказанных запасов компании в $6,3 за баррель. Это приблизительно на 60% выше аналогичного показателя ЛУКойла /который к тому же является вертикально интегрированной нефтяной компанией/ и почти равно стоимости доказанных запасов Газпром нефти – но последняя намного более рентабельна. В целом, мы пока не можем однозначно охарактеризовать гипотетическую стоимость сделки как позитивную для Газпром нефти; что касается Роснефти, то для нее сделка весьма выгодна. Нам также неясно, предполагают ли стороны совместно управлять активом после сделки и если да, то каким образом. Вероятно, в дальнейшем Газпром нефть может выкупить у Роснефти и другую половину акций.

Что касается финансирования сделки, то здесь, как мы полагаем, у Газпром нефти не должно возникнуть проблем. По итогам 1П07 чистая денежная позиция компании составила $3,7 млрд., а по итогам 2П07 она должна увеличиться еще на $1–1,5 млрд. Таким образом, помимо покупки 50% акций Томскнефти Газпром нефть будет иметь еще и возможность выплатить акционерам высокие дивиденды".

www.prime-tass.ru