ФСК: сильные результаты за 1П 2011 г. по МСФО; однако темп роста тарифов остается неопределенным, - ИФК “Метрополь”

ФСК: сильные результаты за 1П 2011 г. по МСФО; однако темп роста тарифов остается неопределенным, - ИФК "Метрополь"

Рост результатов произошел на фоне увеличения тарифов

ФСК опубликовала результаты за 1П 2011 г. по МСФО и провела телефонную конференцию 19 октября. Так как результаты были вполне ожидаемыми, мы не считаем, что они окажут какое-либо влияние на котировки.

Выручка выросла на 26% в годовом сопоставлении, до 71,2 млрд. руб., что было близко к показателю консенсус-прогноза. Рост выручки был главным образом обусловлен увеличением тарифов, в среднем составившим 28% за 1П 2011 г. Однако мы ожидаем, что результаты за 2П будут более слабыми, так как с 1 мая тариф был снижен до 26,4% в годовом сопоставлении.

Операционные расходы увеличились всего на 3% в годовом сопоставлении, несмотря на 8%-ный рост индекса потребительских цен за период. Однако если бы результаты были скорректированы с учетом единовременного обесценения, включая убыток от выбытия основных средств и восстановления резервов на покрытие убытков по просроченной задолженности, то рост операционных расходов ФСК составил бы 10% в годовом сопоставлении. Тем не менее, мы отмечаем высокую способность менеджмента эффективно контролировать издержки. Кроме этого, в ходе телефонной конференции финансовый директор ФСК Андрей Казаченков заявил о планах по дальнейшему сокращению издержек.

EBITDA выросла на 33%, превзойдя консенсус-прогноз

Скорректированная операционная прибыль ФСК выросла на 59% в годовом сопоставлении, до 27,1 млрд. руб., что оказалось на 12% выше консенсуса. Рентабельность операционной прибыли улучшилась на 8 п.п., до 38%. Скорректированная EBITDA выросла на 33% в годовом сопоставлении, до 43,2 млрд. руб., что на 4% превысило консенсус и было связано с серьезным ростом операционной прибыли. Скорректированная рентабельность EBITDA выросла на 3 п.п., до 61%.

Скорректированная чистая прибыль ФСК выросла на 85% в годовом сопоставлении, до 23,4 млрд. руб., что оказалось выше консенсуса на 27%.

Так как Минэкономразвития спрогнозировало рост тарифов для сетевых компаний на 11% с 1 июля 2012 г., но при этом не предоставило детальной разбивки по росту тарифов между ФСК и МРСК, основным вопросом остается темп роста тарифов ФСК в 2012 г. Компания не предоставила никакой

детальной информации по тарифам, однако Андрей Казаченков предположил, что решения по новым тарифам будут приняты до 1 апреля 2012 г.

Инвестиционная программа будет скорректирована, тогда как другие параметры RAB могут остаться без изменений

В ходе телефонной конференции Андрей Казаченков подчеркнул, что инвестиционная программа компании будет скорректирована в соответствии с решениями по новым тарифам и будущими макроэкономическими условиями. Мы не ожидаем, что новые решения по тарифам приведут к изменениям базы RAB и компоненты ROIC (прибыль на инвестированный капитал). По словам Андрея Казаченкова, компания имеет несколько сценариев, в соответствии с которыми размер ее инвестиционной программы может варьироваться от 160 до 192 млрд. руб. в год в зависимости от одобренного темпа роста тарифов.

www.1prime.ru