ФСК и МРСК Холдинг: купить на распродаже, - Михаил Расстригин, Александр Селезнев, ВТБ Капитал
17 мая, 2012"Мы понижаем нашу прогнозную цену на 12 месяцев для ФСК на 33% – до USD 0.011. Вместе с тем сохраняем рекомендацию "Покупать", так как акции компании по-прежнему обладают значительным, на 59%, потенциалом роста после недавних активных продаж.
ФСК и МРСК Холдинг: купить на распродаже, - Михаил Расстригин, Александр Селезнев, ВТБ Капитал
Назад к уровням середины 2009 г. За последние несколько месяцев ФСК и МРСК Холдинг потеряли почти половину рыночной стоимости ввиду рисков, связанных с их предстоящим объединением в одну компанию. В результате к настоящему моменту котировки обеих компаний опустились до уровней середины 2009 г.
Акции дешевы при любом вероятном сценарии. Сценарии могут быть различными – от 100%-й консолидации сетей до продолжения программы приватизации. Полагаем, однако, что в любом случае совокупная стоимость сетевых компаний остается неизменной. Сценарий консолидации зависит от решения нового правительства и в реальности может не случиться. Преимущества этого сценария, как мы полагаем, можно реализовать и другими путями, а его недостатки связаны с длительными корпоративными процедурами, согласно которым сетевые компании могут потратить 50–150 млрд руб. (половину годовых капиталовложений) на выкуп долей у миноритариев.
Прогнозная цена ФСК понижена, риск снижения тарифов учтен, рекомендация прежняя – "Покупать". В м одели оценки Ф СК мы учли сценарий роста тарифов 11–11–11% на 2012–2014 гг., с которым, как мы считаем, связан основной риск. Наши прогнозные значения EBITDA и прибыли на акцию на 2012–2020 гг. снижаются соответственно на 22.1% и 32.9%, а прогнозная цена на 12 месяцев – на 33% до USD 0.011 (0.33 руб.). В месте с т ем а кции к омпании п о-прежнему обладают значительным, на 59%, потенциалом роста после недавних активных продаж. Наша модель оценки МРСК Холдинга не меняется – прогнозная цена на 12 месяцев равна 4.1 руб., рекомендация – "Покупать".
Факторы дальнейшего движения котировок. Настроение инвесторов в секторе в ближайшее время будут определять новые назначения в правительстве и последующий новостной фон по корпоративным действиям в отношении ФСК и МРСК Холдинга. Эти обстоятельства вкупе с решениями по тарифной политике для электрических сетей (ожидаемые в июне) – основные факторы, на которых следует сосредоточить внимание.
Риски
Изменения в регулировании, корпоративные действия, действия менеджмента".