ФСК ЕЭС готовится распродавать активы, - Алексей Демкин и Юрий Тулинов, ИБ “Траст”
15 июля, 2008"Вчера, 14 июля, председатель правления ОАО "ФСК ЕЭС" Андрей Раппопорт заявил, что ФСК планирует как можно быстрее продать переданные ей на баланс акции генерирующих компаний для финансирования инвестиционной программы. С учетом масштабов инвестиционной программы компании на 2008 год и закрепленных источников ее финансирования, данное заявление выглядит вполне закономерным.
ОГК-1 осталась единственной генерирующей компанией оптового рынка электроэнергии, которой не удалось найти стратегического инвестора до 01 июля 2008 года, когда перестало существовать РАО ЕЭС, поэтому реализацией ее акций приходится заниматься ФСК ЕЭС и РусГидро. В результате продажи своего пакета в ОГК-1 /среди возможных покупателей значатся ОАО "Роскоммунэнерго" и "Интер РАО ЕЭС"/ ФСК ЕЭС может привлечь более US$2 млрд. на инвестиционные цели. Помимо этого ФСК также рассматривает вариант реализации принадлежащего ей пакета акций ТГК-10 финской Fortum, уже владеющей в настоящий момент более 75% акций компании.
Если же ФСК ЕЭС не удастся распорядиться указанными активами, то, по словам Раппопорта, в 4 квартале 2008 года компании не будет хватать RUR10 млрд. на инвестиции, которые придется привлекать либо за счет допэмиссии акций, либо за счет привлечения кредита. Однако даже данный вариант развития событий не следует считать критическим, особенно если речь идет о долговом финансировании.
Несмотря на то, что изначально привлечение заемного капитала не входило в плановые источники финансирования инвестиционной программы ФСК ЕЭС на 2008 год, уровень долговой нагрузки компании в настоящий момент остается минимальным. В обращении находятся 4 выпуска облигаций ФСК ЕЭС совокупным номинальным объемом RUR25 млрд., на которых, по данным консолидированной неаудированной отчетности ФСК ЕЭС по МСФО за 6 месяцев 2007 года, приходилась большая часть долга компании.
При этом примечания к бухгалтерской отчетности ФСК ЕЭС по РСБУ за 2007 год позволяют судить о том, что за вторые 6 месяцев 2007 года дополнительное финансирование привлечено не было. Следует также учесть, что погашение ФСК ЕЭС-3 номинальным объемом RUR7 млрд. приходится уже на декабрь 2008 года, а показатели долговой нагрузки компании являются весьма скромными: Чистый долг/ EBITDA – 1.62x и Долг/Собственный капитал – 0.14x по данным на конец июня 2007 года.
Из обращающихся на рынке облигаций ФСК мы советуем обратить внимание на выпуск ФСК ЕЭС-2 /YTM 8.24%/ с погашением в 2010 году. В то время как остальные бумаги ФСК торгуются с премией до 50 бп к кривой Газпрома, которая, ввиду более чем 10-кратного превосходства Газпрома по объемам активов и выручки, при соизмеримом уровне долговой нагрузки /Чистый долг/EBITDA – 1.38x на конец 2007 года по МСФО/, кажется нам справедливой, премия ФСК ЕЭС-2 к бумагам Газпром-7 /YTM 7.16%/ уже превышает 100 бп, при этом за последний месяц спред существенно расширился.
В то же время, ввиду общей негативной ситуации на рынке, мы не склонны рекомендовать бумаги ФСК ЕЭС-2 к покупке. Также необходимо отметить, что самый долгосрочный и малоликвидный выпуск ФСК ЕЭС-4 /YTM 7.85%/ с погашением в 2011 году, торгующийся на одном уровне с ФСК ЕЭС-5 /YTM 7.88%/ с погашением в 2009 году, выглядит явно переоцененным".
Диаграмма. Спред ФСК ЕЭС-2 к Газпром-7 /бп/
