Доллар снова окажется на коне, - Оле Слот Хэнсен, Saxo Bank

Доллар снова окажется на коне, - Оле Слот Хэнсен, Saxo Bank

"В течение первого квартала на валютном рынке господствовали два ключевых катализатора, ни одному из которых мы не уделили должного внимания в предыдущем обзоре "Идеальный шторм", хотя на рынке присутствовали все упомянутые нами ингредиенты такого шторма. Двумя упущенными факторами стали развивающийся по восходящей спирали интерес к риску и тектонический сдвиг ожиданий в сторону более высоких процентных ставок (или же, по крайней мере, тектонический отход от ожиданий безотлагательного расширения мер количественного смягчения). Эти обстоятельства в течение всего квартала сдерживали рост доллара. В сравнении со своим прежним поведением в условиях тяги рынка к риску, доллар продемонстрировал весьма приличные показатели. Тем временем общая картина была неоднородной. Евро восстановился с рекордно низкого минимума, а по отношению к остальным валютам Б10, поскольку ЕЦБ сумел снизить давление на доходность по гособлигациям периферийных стран Еврозоны, а динамика большинства рисковых валют оказалась невпечатляющей, так как наиболее популярные инструменты этого вида торгов не сумели добиться большого успеха в паре со злополучным евро. Наиболее активные движения были отмечены со стороны японской иены, поскольку в феврале Банк Японии решился на новые радикальные шаги по смягчению монетарной политики – в момент, когда ожидания дополнительных действий в этом направлении начали повсеместно и стремительно угасать, и, соответственно, кривая доходности столь же повсеместно обратилась против иены. Поэтому к концу квартала японская валюта восстановила статус главной валюты фондирования в спекулятивных торгах carry.

Во втором квартале рынок ожидает переход в фазу выравнивания. Это станет попыткой нащупать новое равновесие на фоне отголосков радикальных мер, предпринятых ЦБ, и определить степень энтузиазма, который продолжает вызывать тема восстановления. Продолжат ли США двигаться по пути выздоровления, улучшится ли ситуация в Европе и сможет ли Китай снова подзавести утратившую импульс роста национальную экономику? Или же рынок будет опасаться, что экономика возобновит спад в условиях сворачивания мер стимулирования и сохранения мер жесткой экономии? На наш взгляд, ряд тенденций, имевших место в первом квартале, получит дальнейшее развитие – в частности, жизнестойкость доллара может трансформироваться в его непосредственное укрепление, если свойственное первому кварталу чрезвычайное спокойствие уступит место волатильности во втором квартале. Тем временем иена, в силу тех же факторов, может в конечном счете перейти в фазу консолидации, хотя для того, чтобы иена получила поддержку, потребуется определенное ослабление нынешних возросших ожиданий по процентным ставкам на кривых доходности ее основных соперников. Что же касается высокорисковых валют, они могут оказаться под сильным давлением, и особенно это относится к австралийскому и новозеландскому долларам, которые уже демонстрировали в последние месяцы явные признаки ослабления ввиду преобладающих на рынке условий. Развивающиеся рынки также окажутся в неустойчивом положении, поскольку замедление экономики Китая может спровоцировать общее пренебрежение активами развивающихся стран.

Прогноз

ЕВРО – ШАТКО-ВАЛКО

В конце февраля первого квартала ЕЦБ провел еще одну широкомасштабную операцию по предоставлению долгосрочного финансирования сроком на три года. Этот шаг был продиктован стремлением Банка победить, по крайней мере, на ближайшее время страх инвесторов, вызванный уверенностью в том, что всем периферийным государствам еврозоны угрожает неизбежный дефолт по госдолгу. Однако меры ЕЦБ снова стали всего лишь попыткой выиграть еще немного времени в ставшей уже привычной игре "оттягивай до последнего". В конце концов, на определенном этапе после завершения президентских выборов во Франции политический хаос возобновится в полной мере, и ЕЦБ снова придется запускать свой печатный станок. Наш общий прогноз по евро на второй квартал носит относительно нейтральный характер с медвежьим уклоном. В паре с USD единая валюта может снизиться к концу квартала до 1,2500 и, возможно, ниже, в то время как по отношению к сырьевым валютам она может укрепиться.

ДОЛЛАР – СНОВА НА КОНЕ

Незначительное ослабление доллара в первом квартале против корзины валют, сформированной его основными соперниками, фактически следует расценивать как отличный результат, учитывая сложившиеся на рынке условия: агрессивные продажи облигаций и снижение ожиданий в отношении дальнейшего смягчения политики ЦБ на фоне активного роста интереса к рискам. Во 2-м квартале мы можем наблюдать дальнейшую нормализацию курсов, однако мы опасаемся, что этот импульс быстро угаснет и на смену благодушию образца первого квартала придет усиление волатильности. Рост доходности по бондам в первом квартале, сворачивание мер стимулирования ЦБ и перспективы автоматической реализации мер жесткой бюджетной экономии в начале 2013 года будут сдерживать рост цен на рисковые активы, что способно обеспечить процветание доллара во втором квартале. Федрезерв может начать подготовку к QE3 в третьем квартале, однако учитывая тот факт, что ожидания успели скорректироваться в сторону существенного понижения, к тому времени USD будет находиться на значительно более высоких стартовых уровнях для начала консолидации.

ИЕНА – ФОНТАН ВОЛАТИЛЬНОСТИ ИССЯКНЕТ?

В первом квартале иена понесла массивные потери, обусловленные сочетанием оживления интереса к риску и росту кривых доходности ценных бумаг ведущих государств мира ввиду повышения процентных ожиданий рынка. Тем временем Банк Японии предпринял в середине февраля новые усилия по возвращению показателей инфляции в зону роста, причем это произошло на фоне отказа других ведущих мировых Центробанков от агрессивной эксплуатации печатных станков. Ослабление иены может получить продолжение в начале второго квартала, однако если сезонные модели последней пары лет повторятся, а возросшие ожидания по процентным ставкам не получат подтверждения, иена скорее будет консолидироваться, формируя новый диапазон, нежели продолжит агрессивно продаваться. В более долгосрочной перспективе ухудшение показателей торгового баланса и практически отсутствующая доходность по облигациям в конечном счете возымеют свое действие, а решительный толчок со стороны Банка Японии может обеспечить столь желанное ослабление иены.

ФУНТ - СЕРЕДНЯЧОК

Стерлинг продолжит "укрепляться по умолчанию", а нисходящие риски для этого прогноза связаны с признаками ухудшения состояния госбюджета, недостатком доверия к фискальной политике, а также вероятностью того, что рейтинговые агентства, уже сделавшие стране предупреждение в виде негативного прогноза, действительно могут пересмотреть ее рейтинг в сторону понижения в течение ближайших двух кварталов. С другой стороны, в последнее время фунт демонстрировал приличные результаты ввиду некоторой стабилизации на рынках суверенного долга еврозоны и усиления тяги к рискам. В дальнейшем, если благодушный настрой мировых рынков сменится на более волатильный, британец сможет немного выделиться из общей массы. В случае с GBPUSD это может означать небольшое ослабление, но такие кроссы, как GBPAUD или GBPNZD, могут активно укрепиться.

ФРАНК – СЛОЖНО СДЕЛАТЬ КРАТКОСРОЧНЫЙ ПРОГНОЗ

Вместо того, чтобы повысить курс привязки по евро/франку, Банк Швейцарии воспользовался квартальным заседанием по монетарной политике в марте для ужесточения норм, регулирующих сферу заключения валютных транзакций для членов ЦБ, после скандального ухода Хильдебранда с поста главы Банка. Это лишило ЦБ шанса сделать следующий шаг в момент стабилизации евро. Теперь сложно спрогнозировать, когда же Банк снова выступит с ответными мерами, однако показатель трехмесячной волатильности по EURCHF обвалился к концу марта с уровня 8%, под которым он торговался еще в декабре, до многолетнего минимума в 3,5%. . ЦБ объявит о новых шагах, и мы придерживаемся прогноза, согласно которому пара евро/франк в течение ближайшего года вырастет – вопрос лишь в том, когда именно это произойдет.

AUD, NZD И CAD

Наименее предпочтительными для нас валютами на второй квартал являются австралийский и новозеландский доллары. Учитывая рыночную конъюнктуру (агрессивное ралли на ведущих фондовых рынках), их результаты по итогам первого квартала можно назвать не просто слабыми, а чрезвычайно слабыми. Главными поводами для беспокойства являются текущая стоимость этих валют и вопросы, связанные с попытками Китая преобразовать национальную экономику. Если спрос Поднебесной на сырье снизится, или даже останется относительно устойчивым, и цены упадут, экономику Австралии могут ждать трудные времена, поскольку добывающая промышленность является единственной отраслью, которая вносит реальный вклад в экономический рост страны, а рынок недвижимости Австралии сейчас находится в полном упадке после того, как пузырь лопнул. На общую ситуацию также влияет и введенный недавно налог на прибыль горнодобывающих компаний. Поскольку на данный момент валюта предлагает самую высокую доходность по сравнению с остальными ведущими соперниками, перед РБА раскрываются широчайшие возможности в сфере аккомодации политики – соответственно, у австралийца сохраняется наиболее обширный потенциал падения в результате сужения спредов по ставкам. Теоретически, прогноз по новой Зеландии более оптимистичен, однако и здесь новозеландский доллар страдает от переоцененности, и в случае возвращения на рынки волатильности во втором квартале, валюта не будет высоко цениться ввиду своей низкой ликвидности. Из тройки сырьевых долларов наиболее благоприятные перспективы раскрываются, пожалуй, перед канадцем, благодаря его тесной привязке к относительно сильному доллару и экономике США, и меньшей зависимости от Китая. Здесь главным фактором риска (причем как восходящих, так и нисходящих) остаются цены на энергию. Определенно негативным фактором для канадского доллара является перспектива начинающегося сдувания пузыря на внутреннем рынке недвижимости, что может сдержать ожидания по ставкам Банка Канады, резко выросшие в первом квартале.

NOK И SEK

Банк Норвегии отнюдь не обрадовало падение пары EURNOK до отметки 7.50, и на мартовском заседании он решил понизить ставку – в то время как повсеместно ожидания по ставкам были стабильными или растущими. Это обусловило стремительное ослабление норвежской кроны против других валют. Тем не менее, несмотря на сохраняющуюся угрозу дальнейшей риторики и интервенции со стороны Банка Норвегии, потенциал снижения кроны представляется ограниченным, поскольку госбаланс страны обладает безупречной репутацией, что может продолжать оказывать поддержку статусу NOK как относительно безопасной гавани. В свете активизации Банка Норвегии, сценарий угасающего ослабления валюты представляется наиболее предпочтительным. Тем временем шведская крона демонстрирует более высокую, по сравнению с норвежским соседом, тенденцию к процикличности, и ей еще предстоит пройти проверку на прочность в качестве валюты-убежища. Впрочем, вероятно, она продемонстрирует более высокую устойчивость, чем прежде, благодаря сильным показателям госбюджета. Факторами риска являются оказавшаяся слабее прогнозов макростатистика/политические проблемы еврозоны и большой пузырь на рынке жилья Швеции, показывающий признаки вызревания. В целом, аналогично норвежской кроне, во втором квартале мы делаем ставку на замедление темпов снижения шведской кроны".

www.1prime.ru