Диверсифицируем портфель: Новые идеи в металлургии, - ИК “Форум”

Диверсифицируем портфель: Новые идеи в металлургии, - ИК "Форум"

"Март оказался богатым на первичные размещения облигаций. Было выпущено рекордное по объему количество долговых бумаг на сумму 179,0 млрд. рублей. Доходность по индексу КО ММВБ как и индикаторы денежного рынка имеет слабую тенденцию к снижению в пределах 20-50 б.п. с начала года и это способствует активности на первичном рынке. Первыми это почувствовали банки, которые и стали основными заемщиками на рынке КО. На избыток ликвидности указывает и тот факт, что на рынок активно выходят банки третьего эшелона ("Меткомбанк", "Татфондбанк", "ТКС Банк"), предлагающие сравнительно привлекательные ставки доходности, однако мы призываем все же не увлекаться банковским сектором, а диверсифицировать портфель, прорабатывая торговые идеи в других отраслях

Мы отмечаем, что облигации "Евраза" (ЕврХолдФ-3; YTM/YTP=10,5%, 1,0 лет) выглядят недооцененными по отношению к биржевым облигациям "Мечела" (Мечел-БО-03; YTM/YTP=10,5%, 1,0 лет).

Финансовое состояние "Евраза" выглядит надежней, чем "Мечела", учитывая то, что последний по итогам 9 месяцев 2011г. получил отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Мы полагаем, что выручка "Евраза" примерно в 1,3 раза превысит показатель "Мечела", а соотношение Фин. долг/EBITDA составит 2,5 против 3,8 по итогам 2011 года. Надо отметить, что "Мечел" по чистой прибыли выглядит лучше, чем "Евраз", причем как по объему, так и по рентабельности, однако в данном анализе мы склонны, отдать больший вес способности генерировать наличность и уровню долговой нагрузки.

Компании "Северсталь" и "НЛМК" кажутся нам наиболее надежными эмитентами с точки зрения кредитного качества, поэтому их бумаги (Северсталь - БО-02; 7,86%; 0,9 лет; НЛМК-БО-06; 7,72%; 0,9 лет) выглядят недооцененными по отношению к бондам "ММК" (ММК-БО-05; 7,79%; 1,0 лет) на отрезке годового погашения бумаг.

"ММК" получила отрицательный финансовый результат по итогам 9 месяцев 2011г., кроме того, Компания слабо генерирует наличность – 425 млн. долларов США против 1,6 млрд. долларов США у "Северстали" за 9 месяцев 2011г. и 1,8 млрд. долларов США у "НЛМК" по итогам 2011г. Также по нашим оценкам, соотношение Долг/EBITDA по итогам 2011 г. у "ММК" будет выше, чем у "Северстали" и "НЛМК", 2,9 против 1,5 и 1,9 соответственно.

На более длинных бумагах мы бы предпочли бумаги "Русала" (Русал – БО-08; 11,85%; 3,0 лет) облигациям "Мечела" (Мечел-18; 10,99%; 4,2 года)".

www.1prime.ru