Дикси: Повышение рекомендации и теоретической цены, - Наталья Загвоздина и Ульяна Типсина, ИК “Ренессанс Капитал”

"Мы повышаем рекомендацию по акциям ДИКСИ Групп до ПОКУПКИ /ранее Держать/ и теоретическую цену с USD4.3 до USD8.5, принимая во внимание улучшение перспектив компании. Руководство выработало амбициозные планы по выводу компании из кризиса, что относится и к темпам роста, и уровню рентабельности. Мы, однако, считаем, что для их осуществления в третьем и четвертом кварталах ДИКСИ Групп придется вести очень агрессивную ценовую и маркетинговую политику, чтобы вновь привлечь покупателей в свои магазины /в первом полугодии трафик LfL снизился на 5.5% к аналогичному периоду 2008 г./. В условиях жесткой конкуренции со стороны других операторов в сегменте дискаунтеров в Москве и Санкт-Петербурге это может оказаться трудным, однако мы считаем, что компания способна добиться возобновления притока покупателей.

Ожидаем признаков восстановления. По нашему мнению, улучшение операционных показателей обусловит повышение рентабельности в четвертом квартале текущего года. Как мы уже отмечали, ДИКСИ Групп необходимо компенсировать падение трафика LfL за счет более активной конкуренции по цене. Это приведет к снижению рентабельности в третьем квартале, тогда как меры по повышению эффективности поставок в Центральном регионе /который обеспечил 51% выручки группы в 2008 г./, по информации руководства, будут реализованы лишь к середине сентября. Таким образом, в третьем квартале мы прогнозируем восстановление трафика LfL и позитивную динамику рублевой выручки, однако рентабельность в этом периоде пострадает. В октябре-декабре, по нашим расчетам, рост трафика LfL окажется еще более значительным /до 15%/, а рентабельность существенно улучшится; в противном случае наши ожидания роста котировок акций ДИКСИ Групп не оправдаются.

Оценка на основании сценарного анализа. При определении теоретической цены акций ДИКСИ Групп мы использовали метод сценарного анализа и мультипликаторы на 2010 г. Мы присваиваем возможным сценариям следующую вероятность: 50% – наш базовый сценарий, 40% – умеренно-позитивный сценарий /основанный на ожиданиях менеджмента/, 5% – пессимистический сценарий и 5% – оптимистический сценарий. В настоящее время акции ДИКСИ Групп торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2010П 3.2. Если меры по выводу компании из кризиса будут успешными, он должен возрасти до 8.5 /20%-ный дисконт к среднему показателю компаний продуктовой розницы развивающихся рынков/, что соответствует цене USD16.8 за акцию. При пессимистическом сценарии /падение трафика LfL на 10%, снижение рублевой выручки на 1% и рентабельность EBITDA на уровне 5.9% в 2010 г./ стоимость акции ДИКСИ Групп, по нашим оценкам, не должна быть ниже USD2.6".

www.prime-tass.ru