Денежные потоки и дивиденды: кто приносит деньги акционерам, - Кингсмилл Бонд и Андрей Кузнецов, ИК “Тройка диалог”

"Ахиллесова пята российского рынка – малый объем денежных потоков, достающихся миноритарным акционерам. Речь идет не просто о низкой дивидендной доходности /мы прогнозируем, что в 2009 году она составит 1,6%/, но о целом комплексе проблем: свободные денежные потоки малы /в целом по российскому рынку их сумма за 2005–2009 годы будет равна нулю/; какие дивиденды будут получать миноритарные акционеры, неясно /сейчас на выплату дивидендов направляется 20% прибыли – один из самых низких показателей на развивающихся рынках/; возможность миноритариев реализовать стоимость будущих денежных потоков компании путем продажи своих долей стратегическому инвестору ограниченна /государство контролирует компании, на долю которых приходится 68% капитализации Индекса РТС/.

Кризис привлек к этому недостатку повышенное внимание. Во всем мире стало труднее получить дешевый капитал, повысились требования к дивидендной доходности и уменьшилось доверие к руководству тех компаний, которые неспособны показать, что действуют в интересах акционеров. Кроме того, инвесторы начинают подвергать сомнению корректность моделей DCF, что уменьшает оценку стоимости многих компаний.

Два важных вопроса и две группы компаний. При оценке любой компании следует задать себе два вопроса: способна ли она генерировать свободные денежные потоки в течение бизнес-цикла и намерена ли делиться этими средствами с миноритарными акционерами? Мы полагаем, что акции компаний, способных генерировать денежные потоки и готовых делиться ими с инвесторами, покажут лучшую динамику, чем акции эмитентов, не способных к первому или не готовых ко второму.

Кого предпочесть. Привлекательны не только те компании, которые уже платят высокие дивиденды /МТС, ТНК_ВР Холдинг/, но и те, что входят в фазу генерации свободных денежных потоков /Уралкалий, НОВАТЭК, СТС Медиа/, а также частные компании, пока не получающие больших свободных денежных потоков, но быстро растущие /Магнит, Банк “Возрождение”, Peter Hambro Mining/. Интересны и такие эмитенты, как Сбербанк, который сейчас не платит крупных дивидендов, но способен генерировать большие денежные потоки, расширяет бизнес и со временем, как мы полагаем, увеличит прибыль и будет готов делиться ею с миноритариями.

Кого избегать. Рекомендуем уменьшать в портфелях долю акций тех компаний, которые не генерируют свободные денежные потоки и при этом не увеличивают производство, и тех, которые не выказывают намерения делиться прибылью с акционерами. Классический пример – Транснефть, но к той же категории исторически относились электроэнергетические компании и Газпром, причем их поведение пока не дает оснований надеяться на изменение отношения к миноритариям.

За чем следить. Отношение к акционерам может меняться, и, если компания решит принять меры по увеличению денежных потоков и начнет делиться прибылью с миноритариями, рынок это оценит и ее акции будут показывать ощутимо лучшую динамику. Следите за сообщениями о намерении улучшить дивидендную политику, снизить капиталовложения или допустить продажу пакета акций стратегическому инвестору".

www.prime-tass.ru