Черная металлургия: сложное начало 2012 года, консенсус - прогноз снова завышен, - Михаил Стискин, Ирина Лапшина, Заурбек Жунисов и Антон Румянцев, ИК “Тройка Диалог”

Черная металлургия: сложное начало 2012 года, консенсус - прогноз снова завышен, - Михаил Стискин, Ирина Лапшина, Заурбек Жунисов и Антон Румянцев, ИК "Тройка Диалог"

"Производителей стали в 2012 году ждут проблемы – во многих случаях более серьезные, чем в прошлом году, так как рост цен на сталь в 1К12 оказался недостаточным, а расходы продолжают увеличиваться. На наш взгляд, сектор выглядит не слишком привлекательно: оценочные коэффициенты едва ли можно назвать низкими, свободные денежные потоки невелики, потенциал роста прибыли в большинстве случаев отсутствует, примеров успешного распоряжения капиталом мало, долговая нагрузка чрезмерна, а существенных дивидендов не предвидится. С точки зрения относительной стоимости нам нравятся НЛМК и Магнитогорский МК, но перспективы компаний сектора в целом мы оцениваем либо нейтрально, либо негативно.

По нашему мнению, 2012 год окажется более сложным, чем 2011. Так, совокупный показатель EBITDA четырех лидеров российского сегмента черной металлургии (Северстали , НЛМК , ММК и Мечела )) может оказаться на 11% ниже, чем годом ранее, и даже упасть ниже отметки 2010 года ($9,3 млрд.). Неудивительно, что больше всех страдают интегрированные производители (в том числе Северсталь), так как динамика цен на сталь лучше, чем у цен на сырье, а НЛМК и ММК, напротив, получат выгоду от более низкой стоимости сырья и от расширения своих производственных мощностей. Мы ожидаем сокращения EBITDA Северстали на 24%, Мечела – на 21%, в то время как у НЛМК и ММК этот показатель должен умеренно вырасти – соответственно на 10% и 9%.

Консенсус-прогноз прибыли по итогам 2011 года в течение года был снижен – поначалу участники рынка прогнозировали слишком высокие показатели. Сейчас они, по-видимому, снова поддаются тому же соблазну: консенсус-прогноз на 2012–2013 годы завышен и малореалистичен. Моделируемая нами для производителей стали EBITDA по итогам 2012 года на 6–18% ниже консенсус-прогноза (кроме НЛМК – в данном случае наши ожидания соответствуют ожиданиям рынка).

Массовый пересмотр прогнозов, по уже сформировавшейся традиции, начнется в мае–июне, после выхода финансовой отчетности компаний за первый квартал.

В целом, мы не видим в данном секторе особых перспектив роста: текущие значения коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” составляют около 5,0–6,5, что, на наш взгляд, является верхней границей предельно допустимого диапазона.

Консенсус-прогноз предполагает, что в долгосрочной перспективе привлекательна Северсталь , однако, на наш взгляд, эта инвестиционная идея на данный момент не вполне убедительна. Мы снизили целевую цену с $15,00 до $14,33 за акцию, и по-прежнему рекомендуем ДЕРЖАТЬ эти бумаги.

Мы полагаем, что акции НЛМК способны обеспечить более ощутимый рост, после того как компания ликвидирует убытки в Европе, снизит затраты и реализует лучшие элементы своей инвестиционной программы. Мы снизили целевую цену с $27,08 до $23,49 за акцию и присвоили этой бумаге рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Наиболее ощутимые выгоды от снижения цен на сырье должен получить ММК , которому к тому же удалось пересмотреть условия контракта с ENRC. Негативными факторами для ММК являются Akatas и возможное снижение коэффициента загрузки Стана 5 000. Мы снижаем целевую оценку этой компании с $8,08 до $6,51 за ГДР, однако по-прежнему рекомендуем ПОКУПАТЬ эти бумаги.

Оценка Мечела , несмотря на недавнее падение котировок, по-прежнему, сравнительно высока – мы снижаем целевую цену с $10,46 до $7,52 за акцию и рекомендуем ДЕРЖАТЬ эту бумагу".

www.1prime.ru