CDS – скрытая угроза, - Павел Пикулев, ИБ “Траст”

"Вчера Depository Trust & Clearing Corporation /DTCC/ – компания, ведущая централизованную регистрацию CDS – опубликовала первый отчет по состоянию этого рынка, который в дальнейшем планируется публиковать регулярно.

Главный сюрприз – номинальный объем рынка US$36.6 трлн. заметно ниже, чем объем рынка по данным ассоциации свопов и деривативов /ISDA/ по состоянию на первое полугодие 2008, который превышал US$50 трлн. Конечно, DTCC прямо указывают, что они видят далеко не весь рынок, и не имеют представления, какая часть айсберга остается вне их поля зрения. С другой стороны, нам известно, что сейчас идет огромная работа по улаживанию взаимных обязательств, которая приводит к стремительному сокращению номинального объема рынка. Так, например, по данным DTCC номинальный объем контрактов на Россию составляет US$110 млрд., в то время, как объем рынка после неттинга /чистая позиция/ всего лишь US$8.3 млрд. Так что мы не исключаем, что за прошедшие несколько месяцев рынок CDS действительно серьезно "усох" по номинальному объему за счет работы по его приведению к чистому объему.

Так или иначе, все точки над i сейчас может расставить новая статистика ISDA. Несмотря на меньшие номинальные объемы, рынок CDS остается проблемой для глобальной финансовой системы. Причин несколько. Во-первых, рынок не прозрачен.

Точному измерению, как показывают пример с данными DTCC, не поддается ни его объем, ни торговые обороты. Соответственно нельзя достоверно измерить ни риски, ни ликвидность на этом рынке. Можно лишь ориентироваться на какие-то статистические выборки, которые теряют достоверность в случаях форс-мажора.

Во-вторых, большой номинальный объем рынка является серьезной проблемой в условиях глобального кризиса доверия. Если представить CDS как простой биржевой фьючерс, то номинальный объем рынка имеет мало значения. Например, участник рынка мог в течение дня открыть "лонг" на 100 контрактов, затем сократить позицию, продав 80 контрактов, и по итогам дня биржа произведет неттинг и участник останется с чистой позицией в 20 контрактов. Номинальный объем открытых им позиций /100+80/ будет в девять раз больше его чистой позиции, но это не будет иметь ровным счетом никакого значения, ведь чистая позиция участника обеспечена заранее внесенной маржой, а биржа следит за ее достаточностью и гарантирует расчеты. Таким образом, кредитные риски сведены к нулю.

Проблема CDS в том, что это внебиржевой рынок, соответственно, проводить неттинг и следить за маржой некому. Теперь представим себе, что наш участник, уже не на бирже на внебиржевом рынке купил 100 контрактов, затем продал 80 контрактов, однако вторую сделку он заключил с другим контрагентом. До поры до времени, наш участник думает, что его чистая позиция равна 20 контрактам, ну тут на дворе начинается кредитный кризис, а его второй контрагент Lehman. Вопрос, чему в таком случае равна чистая позиция нашего участника и готов ли он по ней рассчитаться?

В условиях кредитного кризиса высокий номинальный объем сделок с OTC-деривативами представляет прямую угрозу устойчивости финансовой системы, так как может стать /и стал/ причиной цепной реакции нестабильности финансовых институтов.

Вот почему мы полагаем, что в ближайшие месяцы этот рынок ждет дальнейшее сокращение, и новый расцвет здесь возможен только после того, как расчеты здесь будут приведены к некой системе, схожей с биржевой".

www.prime-tass.ru