Беспорядочная ликвидация, - Егор Федоров, Банк Москвы
22 сентября, 2008"Начало торгов с облигациями в пятницу должно было принести некоторое оживление на рынок. Планы государства поддержать фондовый рынок, так оптимистично воспринятые на рынке акций, не отразились на динамике рублевых облигаций. Для нас это четкий сигнал того, что проблемы рынка еще не решены.
В пятницу число серий ОФЗ, торгующихся с доходностью выше 9,0 %, увеличилось до четырех: 46020 /9,41 %/, 46018 /9,49 %/, 46014 /9,53 %/, 27026 /9,29 %/.
Наиболее ярко выглядела беспорядочная ликвидация позиций в бумагах сети 7Континент-02. Всего за день прошло 54 сделки на сумму 252 млн руб. По итогам дня котировки бумаг снизились на 9,4 % до 86,50 % /доходность – 30,82 %/.
Мы также отмечаем существенные продажи в бумагах ВБД-03 /YTP – 14,45 %/, Вымпелком-01 /13,65 %/, Объединенные Кондитеры /25,12 %/. Доходность выпуска РЖД-08 составляет 11,35 %. Доходность облигаций 8-й серии – 16,5 %. Кривая АИЖК находится в пределах 12-16 %. Список "удивительных вещей" можно продолжать еще и еще. Ясно одно: в пятницу ликвидировались существенные позиции в облигациях 1-2-го эшелона.
ГЛАВНЫЙ ВОПРОС: ЗАЧЕМ НАСТОЛЬКО АГРЕССИВНО ПРОДАВАТЬ БУМАГИ?
Ответов может быть как минимум три:
1/ Мертвый рынок межбанковского РЕПО заставляет участников добывать ликвидность за счет варварской ликвидации портфеля.
2/ Потери на рынке облигаций нельзя сравнить с потенциальным доходом, который можно было получить на росте рынка акций.
3/ Позиции ликвидировались для покрытия убытков по маржинальным сделкам или для завершения неисполненных сделок РЕПО.
Вывод следующий: повторение такой ситуации высоковероятно на фоне нестабильности внешних рынков.
ИТОГИ НЕДЕЛИ: КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ YTM +180 Б. П. ЗА НЕДЕЛЮ
По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций испытал самое существенное падение за всю историю. Стоимость всего сектора корпоративных облигаций снизилась на 1,4 %, котировок blue chips – на 1,6 %. По нашим оценкам, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций достигла 14,7 % /+180 б. п. за неделю!/. Доходность облигаций blue chips в среднем выросла на 90 б. п. до 10,8 %, доходность 3-го эшелона достигла 18,85 % годовых /+2,25 %/.
ОФЕРТЫ: РЕЧИ ОСТАВИТЬ БУМАГУ В РЫНКЕ БЫТЬ НЕ МОЖЕТ
В пятницу Банк Русский Стандарт исполнил оферту по облигациям 5-й серии. В рамках оферты прошел оборот на сумму 4,4 млрд руб. – 88,3 % от объема выпуска. На этой неделе объем запланированных оферт составляет чуть больше 10,0 млрд руб. Все имена как на подбор: Главстрой, КИТ-Финанс-02, Сибирьтелеком-06, КАМАЗ-Фин-02, Элемент Лизинг-01. Кажется, какие-либо комментарии здесь излишни. В текущих условиях прохождение оферты каждым эмитентом – уже событие. Мы не питаем иллюзий относительно количества предъявленных к досрочному выкупу бумаг. Вопроса "сколько могут принести на оферту?" у эмитентов быть не должно.
В текущих условиях вряд ли кто-то из инвесторов захочет остаться с бумагами на руках. Сохранить бумагу на позиции могут лишь стратеги, остальные предпочтут cash. Итоги прохождения оферт покажут реальный объем бумаг на рынке.
В пятницу S&P первым из рейтинговых агентств осторожно предупредило инвесторов о возросших рисках российской финансовой системы. Пока был пересмотрен только прогноз изменения рейтинга: с "позитивного" на "стабильный". Долгосрочный рейтинг России сохранен на уровне "BBB+".
Прогноз изменения рейтинга пересмотрен в связи с кризисом ликвидности в России, очередной пик которого пришелся на прошлую неделю. "Пересмотр прогноза обусловлен растущей неопределенностью по поводу экономической политики, связанной с преодолением кризиса ликвидности на российских финансовых рынках", – сообщает S&P.
Второй по значимости фактор для S&P – доступ российских заемщиков на внешние рынки. Агентство отмечает, что "снижение доверия инвесторов также способствовало решению мировых банков сократить кредитные линии для российских заемщиков. Фактическое закрытие зарубежных источников привлечения средств может в конечном итоге повлиять на реальную экономику России, хотя многое будет зависеть от того, как долго продлится кредитный "голод". Таким образом, агентство констатирует проблемы, возникшие у российских заемщиков в начале сентября.
В отличие от S&P риторика Moody’s, также выразившего свою точку зрения на происходящие в России события, остается количественно-ориентированной. Агентству нравятся абсолютные цифры финансового резерва России, однако Moody’s намерено внимательно следить за эффектом от мер Правительства и ЦБ по восстановлению ликвидности.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ИДЕМ НА ПОПРАВКУ!
Сегодня ситуация на денежном рынке уже гораздо лучше, чем в конце прошлой недели. Ставки overnight на межбанковском рынке составляют 7,5-8,5 %. Отрицательное сальдо с ЦБ сократилось на 190 млрд руб. до 351 млрд руб. в пятницу. Активное участие финансовых властей наконец-то возымело действие на участников денежного рынка.
Сегодня Минфин проведет беспрецедентно масштабный аукцион по размещению средств бюджета. 600 млрд руб. предлагается 28 участникам аукциона на 3 месяца с максимальной ставкой 8,75 % годовых. Минимальный размер участия был в итоге снижен до обычных 200 млн руб. с 63,5 млрд руб. /подразумевалось, что средства будут доступны только для Сбербанка, Газпромбанка и ВТБ/.
Завтра Минфин проведет 5-недельный аукцион /объем – 200 млрд руб./, в среду – недельный /сумма – 300 млрд руб./.
Меры финансовых регуляторов помогли восстановить стабильность, и, вероятно, утраченное в последнюю неделю доверие банков друг к другу сможет постепенно восстановиться. Минфин и ЦБ отлично справились с ударом. Однако причины, породившие кризис, сохраняются и никак не подконтрольны совместным действиям регуляторов. Кроме того, существенное влияние на доверие банков оказывают проблемы все новых и новых имен. Сегодня стало известно о сделке по продаже 50 % Ренессанс Капитала, Банк "Союз" использует поддержку основного акционера, Связь-Банк прибегает к помощи ВТБ.
КРАТКОСРОЧНЫЙ ВЗГЛЯД
Мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время. Несмотря на то что стабильность денежного рынка удалось восстановить, первопричины кризиса на внутреннем рынке не подконтрольны властям. Восстановление доверия банков друг к другу также под большим вопросом. Риск беспорядочной ликвидации позиций в рублевых облигациях одними проблемными участниками рынка крайне высок", - Егор Федоров, Банк Москвы