АвтоВАЗ: Изменение рекомендаций по акциям автогиганта, - Марина Иркли, ИК “Велес капитал”

"Во вторник, 5 августа АвтоВАЗ (AVAZ) подвел итоги 2007 г. Финансовые показатели компании оказались выше наших ожиданий в среднем на 5-10%. Выручка выросла на 10,7% в долларовом выражении, рассчитанная нами EBITDA выросла на 11,4% и составила 664 млн долл. Чистая прибыль, доступная для акционеров, составила 135 млн долл. против 114 млн долл. годом ранее. Росту продаж способствовал общий подъем автомобильного рынка России, и в частности рост сегмента бюджетных автомобилей. По итогам 2007 г. в России продано 2,65 млн автомобилей. При этом АвтоВАЗ на внутреннем рынке реализовал 663,5 тыс. автомобилей, кроме того 106 тыс. автомобилей было реализовано на экспорт.

Отметим, что достичь абсолютного рекорда в продажах в 2007 г. АвтоВАЗу помогла жесткая ценовая политика: в течение года компания не поднимала цены, чтобы справиться с падением продаж, наметившимся в первом полугодии. Однако, это и стало бичом для рентабельности компании. Так, по итогам 2007 г. рентабельность EBITDA АвтоВАЗа осталась на уровне 2006 г. Тем не менее, за счет разовых статей, таких как списание задолженности по налогообложению, рентабельность чистой прибыли выросла по сравнению с 2006 г. на 0,1 п.п. до 1,8%.

Мы обновили нашу финансовую модель АвтоВАЗа с учетом новых данных. Прогнозы по продажам компании мы строили исходя из имеющихся предпосылок развития автомобильного рынка России. Так, в 2008 г. ожидается рост отечественного авторынка на 30%. Таким образом, объем рынка может составить более 3 млн машин. Наиболее существенной динамика будет в сегменте промсборки: по данным МЭРТ в 2008 г. в России будет реализовано 750 тыс. иномарок, собранных в РФ, что на 70% больше 2007 г. Объем импорта новых автомобилей ожидается на уровне 1,7 млн автомобилей. С учетом этих цифр мы рассчитали объем продаж АвтоВАЗа. В результате, по нашим прогнозам доля автогиганта сократится до 20-22%.

Напомним, что осенью этого года АвтоВАЗ планирует опубликовать стратегию развития компании, разработанную совместно с Renault. Таким образом, на данный u1084 момент в нашей модели мы учитываем только рыночные тенденции, не беря во внимание дополнительные преимущества от альянса с французской компанией.

На основе метода DCF мы оценили справедливую стоимость одной обыкновенной акции компании на уровне 1,677 долл., одной привилегированной на уровне 1,258 долл., что ниже предыдущей оценки на 18,6% и 18,5% соответственно. Однако в связи со снижением рыночных котировок в последнее время потенциал роста акций компании существенно вырос. На данный момент он составляет 71,99% и 114,99% по обыкновенным и привилегированным акциям АвтоВАЗа. В связи с этим мы оставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" по акциям компании".

www.prime-tass.ru