АИЖК продолжают движение вниз, - Наталья Ковалева, Банк Москвы
14 июля, 2008"В пятницу активность торгов на рынке рублевого долга заметно снизилась – суммарный объем торгов составил всего 8,6 млрд руб. Динамика движения котировок была смешанной, хотя доминировала все же тенденция к снижению котировок. Резкой реакции рынка на действия ЦБ не последовало. С одной стороны, свое стремительное падение продолжили бумаги АИЖК, хотя с учетом их текущих уровней доходности это вряд ли связано с повышением ставок, скорее против бумаг компании играет их длина и формальная аналогия с американскими Fannie Mae и Freddie Mac, план спасения которых обсуждается на самом высоком уровне даже в воскресенье /см далее комментарий по глобальным рынкам/. АИЖК-А10 с погашением в ноябре 2018 г. потерял 0,83%, доходность подскочила до 10,29% /+16 б.п./. Котировки АИЖК-09 с погашением в феврале 2017 г. снизились на 0,61%, доходность выросла до 10,14% /+13 б.п./. С другой стороны, вечный лидер по ликвидности, Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. вырос на 0,11%, доходность снизилась до 7,53% /-8 б.п./.
На текущей неделе через оферту предстоит пройти 7 эмитентам. Суммарный объем выпусков – 21,2 млрд руб., среди которых 15-миллиардный выпуск ВТБ серии 06. По своему 6-му выпуску ВТБ установил ровно такую же ставку, как и по 5-му - 8,6% - тем самым повысив ее 285 б.п. Помимо этого была выставлена годовая оферта. Доходность к новой оферте /при цене 100% от номинала/ составляет 8,79.%. В марте и апреле этого года через оферту проходили 4-й и 5-й выпуски ВТБ, и в обоих случаях банк действовал примерно одинаково – повышал ставку на 250-270 б.п. и выставлял дополнительную годовую оферту. Однако, если весной такое повышение купонной ставки выглядело достаточно "революционно" для эмитента 1-го эшелона, то сегодня этим никого не удивишь. Предложенная доходность ВТБ-06 дает минимальную, порядка 10-20 б.п., премию к текущей кривой ВТБ.
Тем не менее, стоит отметить, что несмотря на более высокий рейтинг /от агентств, считающихся более консервативными/, по сравнению с "голубыми фишками" других отраслей бумаги ВТБ /BBB+/Baa2/BBB+/ торгуются с большей доходностью. В качестве примера можно привести "короткие" выпуски Лукойла /BBB-/Baa2/BBB-/, Газпрома /BBB/A3/BBB/: доходность Газпрома-А7 погашением в октябре 2009 г. около 7,2%, Лукойла-02 погашением в ноябре 2009 г. – около 7,75%. Даже долг РЖД/BBB+/A3/BBB+/ /по понятным причинам бумаги компании за последний месяц выросли больше всех среди blue-chips/ на год стоит около 7,8%. Таким образом, предложенная ВТБ маленькая премия к текущим рыночным уровням вряд ли подтолкнет держателей бумаги "дружно" воспользоваться своим правом сдать бумагу по оферте. Для консервативных держателей бумага по-прежнему привлекательна.
Среди других бумаг, проходящих через оферту, мы отмечаем выпуск ЭМАльянс-Финанс-01, повысившего ставку купона на 350 б.п. до 13,5%. С одной стороны, предложенная доходность уже сама по себе интересна. С другой стороны, с учетом ставшей привычной практики, когда компания, исполнив оферту в тот же день продает бумагу обратно в рынок по цене ниже номинала, можно попробовать получить еще более привлекательную доходность", - Наталья Ковалева, Банк Москвы