X5 Retail Group: Повышение рекомендации по акциям на 33 проц, - ИК “Ренессанс капитал”

"Мы повышаем рекомендацию по акциям X5 Retail Group с уровня ДЕРЖАТЬ до ПОКУПКИ, а теоретическую цену – с USD32.3 до USD43.1 /+33%/. Хотя наши ожидания на 2008-2011 гг. в целом не изменились, мы понижаем прогноз процентных расходов, поскольку в 2008 г. компания может провести вторичное размещение акций и использовать акционерный капитал в качестве источника финансирования сделок по слияниям и поглощениям и капиталовложений в органический рост. В связи с этим мы повышаем прогноз чистой прибыли в среднем на 18.4% в год на период 2007-2011 гг.

Наступающий год будет сложным: в 2008 г. компании предстоит продолжить борьбу с растущими операционными расходами на фоне усиливающейся конкуренции. Ожидается, что компания X5 Retail Group должна заключить ряд масштабных сделок по слияниям и поглощениям /мы надеемся, что эти усилия станут более результативными, чем в 2007 г./; для финансирования экспансии компании может потребоваться вторичное размещение акций. В 2008 г. X5 Retail Group должна приобрести сеть гипермаркетов Карусель. Мы отмечаем, что компания успешно рефинансировала долг в размере USD1.1 млрд /по ставке LIBOR+225 б. п. на первый год/. Кроме того, мы позитивно оцениваем недавние перемены в руководстве X5 Retail Group /в ноябре состоялось назначение нового финансового директора и нового руководителя по связям с инвесторами/. Мы ожидаем повышения эффективности управления оборотным капиталом, а также своевременного и адекватного ознакомления участников рынка с финансовыми и операционными планами и результатами. Мы надеемся, что деятельность эмитента станет более предсказуемой и прозрачной теперь, когда переходный период после слияния с Перекрестком практически завершился.

Оценки стоимости. Каким образом следует оценивать российский сектор розничной торговли по сравнению с другими сегментами потребительского сектора? Заслуживает ли он по-прежнему значительных премий относительно аналогичных рынков развивающихся и развитых стран? Какова оценка компании X5 Retail Group по сравнению с Магнитом, ее ближайшим торгуемым конкурентом? Мы полагаем, что российский сектор розницы заслуживает премий на фоне своего стремительного роста и блестящих возможностей консолидации. На наш взгляд, справедливыми для сектора являются 2008П P/E, EV/EBITDA и EV/Выручка на уровне 35-45, 16-18 и 1.0-1.5. На наш взгляд, X5 Retail Group должна оцениваться аналогично Магниту или несколько ниже. Это обусловлено тем, что X5 Retail Group характеризуется более высокими по сравнению с Магнитом рисками, связанными с ожидаемыми сделками слияний и поглощений, а также рисками привлечения средств на развитие, рисками строительства собственной логистической инфраструктуры и рисками экспансии в регионы".

www.prime-tass.ru