X5 Retail Group: Потенциал еще сохраняется, - Сабина Мухамеджанова, Банк Москвы
21 января, 2010"Мы повышаем наш целевой уровень по GDR X5 Retail Group (FIVE) на 21 % с $ 33.79 до $ 41.02. C учетом имеющегося потенциала роста в 24 % мы выставляем рекомендацию "покупать".
В 2009 г. торговая площадь X5 Retail Group увеличилась на 22 %, в том числе благодаря приобретению 82 магазинов "Патэрсон" в ноябре прошлого года. Сумма сделки составила $ 189.5 млн, что транслируется в коэффициент EV/EBITDA 09 = 10.5 x /на 20 % ниже коэффициента, по которому на момент сделки торговалась X5 Retail Group/. Синергия от сделки в виде повышения уровня продаж на кв. м /благодаря пересмотру ценовой политики/ и рентабельности /за счет пересмотра договоров с поставщиками/ в приобретенных магазинах составит около $ 50 млн ежегодно начиная с 2011 г.
Грамотное и своевременное снижение цен в магазинах "Пятерочка" в ответ на снижение покупательской способности населения из-за кризиса принесло свои плоды в виде рекордного для отрасли роста трафика. Так, в последние два квартала 2009 г. количество покупателей в "Пятерочках" выросло на 12 % г-к-г.
В декабре прошлого года стало известно, что X5 Retail Group сможет рефинансировать синдицированный кредит на $ 1.1 млрд с погашением в декабре 2010 г. с помощью кредита Сбербанка. Заручившись поддержкой Сбербанка, X5 представила смелые планы по открытию магазинов в следующем году: 7-10 гипермаркетов, 15 супермаркетов и 200-250 дискаунтеров /CAPEX должен составить 18 млрд руб./.
Торговая площадь может вырасти на 13 %. На наш взгляд, группа вполне может превысить представленный прогноз, учитывая благоприятную для арендаторов ситуацию на рынке, которая может продлиться еще максимум год.
Рост выручки в 2010 г. оценивается в 20-30 % и в основном будет зависеть от динамики LFL-продаж, то есть темпов восстановления потребительского спроса и уровня инфляции. Учитывая мультиформатность сети, разворот в поведении потребителей не должен оказать существенного влияния на темпы роста выручки группы в будущем.
Мы также обращаем внимание на то, что в 2009 г. X5 Retail Group увеличила свои складские площади на 62 % до 309 тыс. кв. м. В результате уровень централизации закупок повысился до 61 %.
Ожидается, что в 2010 г. этот показатель увеличится до 67 %, что позволит если не улучшить валовую рентабельность, то хотя бы нивелировать эффект от промо-акций и экономии потребителей. Кроме того, осенью прошлого года на встрече с аналитиками менеджмент компании представил довольно подробную стратегию компании по снижению издержек и увеличению эффективности бизнеса, которая включает в себя не только логистическую составляющую, но и повышение производительности труда работников".