X5 Retail Group: понижение целевой цены, – Марина Гладкова, ИГ “ИстКоммерц”

"Понижение целевой цены. Мы снизили целевую цену по АДР X5 Retail Group с 41,28 долл. до 37,43 долл., главным образом, за счет повышения показателя WACC. В связи со сложившейся экономической обстановкой в мире мы повысили оценку стоимости капитала российских компаний. Мы увеличили безрисковую ставку, что отражает повышение доходности суверенных облигаций. В результате премия за страновой риск повысилась более, чем на 0,5%. WACC для X5 Retail Group повысился с 11,13% до 11,53%, что, в свою очередь, повлияло на расчет целевой стоимости акций в сторону снижения.

Сильные результаты деятельности за 1 полугодие 2008 года. 29 августа Х5 Retail Group опубликовала финансовые результаты деятельности в 1 полугодии 2008 года. Особо хочется отметить позитивный тренд в динамике показателя like-for-like /в 1 полугодии 2008 года он составил 24% в рублевом выражении/. Значительный рост сопоставимых продаж в магазинах был обеспечен ценовой стратегией компании “close-to-the-customer”, целью которой является повышение лояльности потребителей. Итоги деятельности в 1 полугодии 2008 года оказались несколько выше наших ожиданий, главным образом, в части чистой прибыли.

Менеджмент обновил собственные прогнозы на весь 2008 год. Х5 Retail Group пересмотрела собственные прогнозы на 2008 год, принимая во внимание покупку сети гипермаркетов Карусель и последующую интеграцию сети в Группу Х5. Компания прогнозирует валовую рентабельность на основании данных pro-forma на уровне 25,5-25,9% /без учета показателей Карусели валовая рентабельность ожидается на уровне 25,8-26,2%/, рентабельность по EBITDA должна составить 8,4-8,6% - pro-forma /в то время как рентабельность EBITDA без учета сети Карусель прогнозируется на уровне 8,8-9,0%/.

Мы пересмотрели свои прогнозы на 2008 и 2009 год. С одной стороны, мы повысили наши прогнозы относительно выручки компании на основании высокой динамики показателя LFL. X5 Retail Group ожидает, что по итогам 2008 года показатель LFL составит более 20% в рублевом выражении. С другой стороны, мы понизили наши ожидания по рентабельности EBITDA в соответствии с прогнозами менеджмента, что включает негативный эффект от единоразовых расходов на интеграцию /которые составят, по расчетам менеджмента, около 60 млн.долл./ и потерь, связанных с краткосрочным закрытием магазинов на рестайлинг и модернизацию IT-системы.

Мы считаем, что мультиформатность X5 Retail Group позволяет компании диверсифицировать свой бизнес и охватить широкую целевую аудиторию. Порядка 50% выручки компании приходится на формат "мягкий дискаунтер". В период кризиса, когда покупательская способность населения падает, трафик в дискаунтерах возрастает, что ведет к росту выручки. В частности, котировки акций Wall-Mart, оперирующего в сегменте дискаунтеров, с начала 2008 года выросли на 27,2%, Target – на 7,5%. В то же время акции X5 Retail Group с начала года потеряли 31,9%.".

www.prime-tass.ru