X5 Retail Group: Изменение теоретический цены, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Мы повысили теоретическую цену по акциям X5 Retail Group до USD15.2 /с USD13 ранее/ на фоне высоких показателей за январь-сентябрь 2008 г. и прогнозов руководства компании на 2009 г. /обнародованы первого декабря/. Результаты деятельности розничной сети соответствовали нашим ожиданиям по статье выручки, оказались на 8% выше по EBITDA и на 65% превысили прогноз по чистой прибыли.

Основные итоги за девять месяцев 2008 г. /с учетом сети Карусель; pro-forma/. Рост выручки в долларовом выражении на 56% был обусловлен 21%-ным повышением выручки в рублевом выражении и 25%-ным увеличением торговых площадей. Валовая рентабельность оказалась лишь немногим ниже показателя, отраженного по итогам января-сентября прошлого года, а общие, коммерческие и административные расходы снизились в процентном отношении от выручки, что позволило добиться роста рентабельности EBITDA до 8.9% /с 8.6% за девять месяцев 2007 г./. Неденежные убытки от курсовой разницы, связанные с деноминированным в долларах долгом компании, негативно отразились на чистой прибыли в третьем квартале, причем негативный эффект будет более ощутим в октябре-декабре в связи с продолжающейся девальвацией рубля. Тем не менее, за девять месяцев 2008 г. чистая прибыль выросла на 173% в годовом сопоставлении /+332% с учетом повышательной корректировки на неденежные убытки от курсовой разницы/.

Прогнозы X5 Retail Group на 2009 г. таковы: 1/ рост выручки в рублевом выражении должен превысить 25% /наш прогноз 28%/; 2/ выручка LfL возрастет на 15-17% в рублевом выражении /мы ожидаем роста на 14-15% в зависимости от формата магазинов/; 3/ капитальные затраты будут на уровне USD500 млн /USD512 млн, по нашим прогнозам/, а большую часть из них направят на открытие дискаунтеров на арендованных площадях. Компания не представила ориентиров по рентабельности, количеству магазинов и темпам роста торговых площадей.

На наш взгляд, прогнозные показатели довольно консервативны по статье выручки, хотя компания ожидает впечатляющую динамику LfL. При этом ожидания по капитальным затратам весьма осторожны, так как X5 Retail Group рассчитывает лишь на собственные операционные денежные потоки /USD477 млн, по нашим прогнозам/ для реализации планов по развитию сети. Мы позитивно оцениваем намерение компании сконцентрироваться в 2009 г. на формате дискаунтеров /причем на арендованных площадях/, поскольку в текущих условиях, когда стремительный рост доходов населения прекратился, потребители будут отдавать предпочтение бюджетным магазинам. Кроме того, капитальные затраты на открытие арендованного дискаунтера /на квадратный метр/ являются самыми низкими по сравнению с другими форматами розничной торговли, а возврат на эти инвестиции максимально высокий. Мы также полагаем, что в 2009 г. ставки аренды снизятся, а количество свободных сдаваемых в аренду торговых точек увеличится. Прогнозы руководства X5 Retail Group дают возможность надеяться на позитивные сюрпризы от компании".

www.prime-tass.ru