ВТБ: Руководство заставляет рынок теряться в догадках. Акции на ПЕРЕСМОТР, - Наталия Орлова и Ольга Найденова, Альфа-Банк

"Чистая прибыль ВТБ в 2007 г. составила $1 514 млн, т.е. на $185 млн превысила наш прогноз. Однако всего $35 млн из этой суммы пришлось на операционные результаты, так как чистая процентная маржа осталась на низком уровне 3.5%. В 2008 г. банк может пострадать от убытков по ценным бумагам и возможного давления на показатели рентабельности. Мы начинаем ПЕРЕСМОТР акций банка, чтобы обновить нашу модель.

Финансовые результаты ВТБ за 2007 г. лишь отчасти позитивны. Банк сообщил о чистой прибыли в $1 514 млн, что на $185 млн выше нашего прогноза. Однако всего $35 млн, или приблизительно одна пятая от этой суммы, получено за счет лучих операционных результатов. Чистая процентная маржа банка оказалась слабой: 3.5%. Соотношение затрат к доходам выросло в 2007 г. до 47% с 45% в 2006 г. Доля непроцентных доходов /без учета комиссий/ в общем доходе, хотя и снизилась с 36% в 2006 г., все еще составляет ощутимые 27%.

Снижение налоговых платежей и отчислений в провизии обусловили 12.9% ROE. Более высокую, чем ожидалось, ROE на уровне 12.9% поддержали умеренные налоговые выплаты, составившие около 16% доналоговой прибыли. Банк также снизил накопленные провизии с 3.2% портфеля в 2006 г. до 2.5% в 2007 г. Мы полагаем, что уровень отчислений в провизии в 2008 г. не изменится.

В 2008 г. главным катализатором стоимости акций будут показатели маржи. Во время телефонной конференции в четверг руководство ВТБ указало на то, что переход на рубли в качестве валюты отчетности лишит банк доходов от курсовой разницы, по которой в 2007 г. было получено $108 млн. Не ожидается также крупных поступлений за счет продажи активов. Таким образом, прибыль должна расти, главным образом, благодаря доходу от операций ценными бумагами, по которому в 1Кв08, по нашим данным, банк зафиксировал убыток, а также благодаря повышению рентабельности. Так как главным катализатором для цены акций банка становится чистая процентная маржа, мы начинаем ПЕРЕСМОТР акций банка с тем, чтобы обновить нашу модель".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru