ВТБ: Повышение теоретической цены и рекомендации, - Ренессанс Капитал
21 сентября, 2009"Посмотрим по-новому на ВТБ как предмет инвестиций. Исходя из показателей макроэкономики, а также технического анализа, мы повысили рекомендацию по бумагам ВТБ (VTBR) с уровня ДЕРЖАТЬ до ПОКУПКИ, а теоретическую цену ГДР – с USD1.38 до USD4.64; при этом мы учитывали средний коэффициент P/BV с момента проведения первичного размещения акций банка /1.4/. В настоящий момент по прогнозному коэффициенту P/BV бумаги ВТБ торгуются с дисконтом в 38% относительно Сбербанка, хотя ранее средний дисконт составлял 29%.
Экономика в целом и банк в частности заслуживают более пристального внимания. Восстановление экономики – основная причина, по которой, с нашей точки зрения, имеет смысл приобрести бумаги российских банков. Мы прогнозируем рост ВВП в 2010 г. на 4.2%, а в 2011 г. – на 8.1%. Дополнительный потенциал роста, по нашему мнению, связан с недавним увеличением капитала ВТБ на USD5.7 млрд и перестановками в руководстве.
Но негативные фундаментальные факторы не исключаются. Убыток три квартала подряд напомнил рынку о слабых сторонах финансов и модели бизнеса ВТБ. На этапе восстановления экономики акции ВТБ, исходя из коэффициента "бета", теоретически должны демонстрировать динамику лучше бумаг Сбербанка, однако ВТБ еще предстоит подтвердить теоретические выкладки собственными финансовыми результатами. Фундаментальный анализ пока не дает нам оснований с полной уверенностью рекомендовать бумаги ВТБ к покупке, хотя доходность акционерного капитала /ROE/ на уровне 20% представляется вполне достижимой. С учетом фундаментальных факторов Сбербанк, акции которого мы рекомендуем к покупке, остается нашим фаворитом, но сбрасывать со счетов ВТБ, на наш взгляд, также не стоит".