ВТБ: начинаем освещение с рекомендации ДЕРЖАТЬ – ИК “Тройка диалог”

"Мы начинаем анализ ВТБ (VTBR), второго по величине банка России, с рекомендации ДЕРЖАТЬ его акции, целевая цена которых равна $12,45 за ГДР /$0,0062 за локальную акцию/.

Благодаря прошедшему в мае 2007 года первичному размещению акций ВТБ на общую сумму $8 млрд. выбор инвесторов в сегменте “голубых фишек” российского банковского сектора больше не ограничен бумагами Сбербанка.

Располагая значительными собственными ресурсами и заручившись поддержкой государства, ВТБ строит смелые планы активного наращивания своей доли на отечественном рынке розничных банковских услуг и выхода на лидерские позиции в банковском секторе СНГ. Огромную роль в этом может сыграть способность руководства реализовать по сути стратегию преобразования банка с упором на превращение его в государственный банк с преобладающей долей корпоративных клиентов. При этом к 2010 году планируется добиться средней доходности капитала около 15%. С нашей точки зрения, хорошей прибыли от трансформации бизнеса в ближайшее время ждать не стоит.

Акции ВТБ, несомненно, таят в себе огромный потенциал роста на фоне бурно развивающегося банковского сектора страны: в 2005–2006 годах баланс банка утроился до $52 млрд. По нашим прогнозам, в 2006–2010 годах среднегодовые темпы роста активов ВТБ составят 38% /против 35% в среднем по рынку/, а активы к концу 2010 года вырастут до $188 млрд.

Привлекательный потенциал роста, однако, не следует рассматривать отдельно от довольно серьезных стратегических задач, которые предстоит решить ВТБ. Бизнес банка переходит от высокой зависимости от непрофильной деятельности и единовременных статей дохода к получению выручки от профильных видов деятельности, которые станут основой операционного дохода при одновременном масштабном увеличении инвестиций. По нашим прогнозам, в 2006–2010 годах среднегодовой прирост чистой прибыли банка будет вполне нормальным, 30%, однако 2007–2008 годы, вероятно, будут отличаться некоторым снижением прибыли.

При коэффициенте “цена / собственный капитал 2008о” в 1,9 рынок оценивает ВТБ значительно дешевле аналогичных банков России, а также Центральной и Восточной Европы, однако низкое значение этого показателя не кажется нелогичным, если рассматривать его в свете прогнозируемой на 2007–2009 годы средней доходности капитала в 10,5%. По соотношению “цена / прибыль 2008о” /21,2/ ВТБ значительно дороже Сбербанка и аналогов с развивающихся рынков. Мы ожидаем резкого роста прибыли ВТБ в 2009–2010 годах. Поскольку в российском банковском секторе крайне невелик выбор ликвидных бумаг, р еакция инвесторов на любые позитивные факторы может быть крайне резкой. Тем не менее пока коэффициент “цена/прибыль 2009о” у ВТБ равен 14,8, что, на наш взгляд, с лихвой учитывает все сопутствующие обстоятельства".

www.prime-tass.ru