Вимм-Билль-Данн: Повышение справедливой стоимости акций, - Ист Кэпитал

"В пятницу Вимм-Билль-Данн опубликовал неаудированные результаты деятельности за 9 месяцев 2007 года. Показатели выручки и валовой прибыли полностью совпали с нашими прогнозами, а показатели эффективности превзошли наши ожидания. Опубликованная отчетность, а также обновление прогнозов российских макроэкономических показателей послужили поводом для пересмотра целевой цены акций компании. Мы повысили теоретическую цену акций до 123 долл /горизонт прогнозирования - конец 2008 года/ с 102,48 долл /горизонт – конец 2007 года/. Рекомендация Покупать остается в силе.

Выручка компании по итогам 9 месяцев 2007 года выросла на 40,4% до 1758,3 млн.долл. /мы прогнозировали 1759,5 млн.долл./ Валовая прибыль также оказалась на уровне наших ожиданий 578,4 млн.долл. /+43,4%/.

Сильную динамику выручки демонстрировали все без исключения сегменты. По направлению "Молоко" рост выручки составил 43,1% по сравнению с 9 месяцами 2006 года. Столь высокие результаты обеспечены как ростом объема продаж, так и значительным повышением отпускных цен на продукцию. Средняя отпускная цена увеличилась на 15,9% - до 1,05 долл. за 1 кг. Беспрецедентный рост цен на сырое молоко на мировом и российском рынках оказал негативное влияние на рентабельность подразделения.

Закупочные цены на молоко выросли за 9 месяцев 2007 года на 34,3% в рублевом выражении и на 41,2% в долларовом. Компании не удалось полностью переложить бремя роста расходов на плечи потребителя в результате чего, валовая рентабельность снизилась - до уровня 30,1% с 30,8%.

В сегменте "Напитки" и "Детское питание" мы наблюдаем повышение валовой рентабельности. Бизнес подразделение "Напитки" увеличило валовую маржу с 34,4% до 40,4% в основном благодаря улучшению политики ценообразования и управления скидками в регионах. Валовая рентабельность сегмента "Детское питание" выросло до 44,4%, что обусловлено запуском производственной площадки в Курске и снижением доли производства по субконтрактам в общем объеме продаж. Мы позитивно оцениваем перспективы развития направления "Детского питания", так как сегмент помимо высоких темпов роста обладает еще и высокой добавленной стоимостью.

Отметим, что по итогам 9 месяцев 2007 года темпы роста коммерческих затрат составили 70,9%, что в 1,75 раз превышает темп роста выручки. Наиболее негативное влияние оказал рост тарифов на дистрибуцию и повышение расходов на рекламу. В результате S&G расходы выросли до 16% от продаж по сравнению с 13,2% годом ранее. Однако, хочется обратить внимание, что доля общих и административных расходов сократилась до 7,4% от выручки /8% - 9М 2006/.

Мы полагаем, что в четвертом квартале динамичный рост выручки продолжится и по итогам года составит порядка 2300 млн.долл. По нашему мнению, в 2008 году рентабельность компании улучшится, что связано с улучшением рентабельности в соковом сегменте /вызванное как реструктуризацией сегмента, так и увеличением доли высокомаржинальных продуктов/, а также увеличением в совокупной выручке доли выручки с сегмента "Детское питание", который является наиболее рентабельным. Мы ожидаем, что негативное давление со стороны закупочных цен на сырое молоко будет иметь место и в 2008 году.

Однако компания частично переложит расходы на потребителей продукции, повышая реализационные цены.

Кроме того наличие у ВБД собственного производства сухого молока, а также заключение долгосрочных контрактов на поставку позволяет в некоторой степени контролировать риск повышения закупочных цен.

Мы полагаем, что потенциал компании еще не исчерпан. По сравнению с международными аналогами ВБД торгуется с дисконтом в 2-16%. Мы считаем Вимм-Билль-Данн одной из самых привлекательных бумаг потребительского сектора.

Целевая цена по акциям компании составляет 123 долл /на конец 2008 года/. Потенциал роста – около 50% к цене предложения в секции РТС. Рекомендация – Покупать".

www.prime-tass.ru