В “загадочной” компании с дивидендами все нормально, - Григорий Бирг, Инвесткафе
4 мая, 2012"Сургутнефтегаз" опубликовал отчетность по РСБУ за 1-й квартал 2012 года. Результаты по МСФО "загадочная" компания не разглашает, поэтому не остается ничего другого, как расшифровывать имеющиеся данные. Сургутнефтегаз удивил тем, что по результатам 1-го квартала получил чистый убыток, несмотря на то, что выручка и операционная рентабельность выросли.
В "загадочной" компании с дивидендами все нормально, - Григорий Бирг, Инвесткафе
Выручка "Сургутнефтегаза" по итогам 1-го квартала увеличилась на 17% г/г и составила 219,9 млрд руб., операционная прибыль выросла на 16% г/г, достигнув 71,7 млрд руб. Кроме того, компания отразила чистый убыток в 4,7 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в 15,3 млрд руб. в 1-м квартале прошлого года. На первый взгляд, чистый убыток "Сургутнефтегаза" удивляет при росте цен на нефть на 15% г/г и, хоть и незначительном, но увеличении операционной рентабельности, составившем 0,5% и закрепившемся на уровне 32,6%. Причиной получения убытка послужила динамика нетто прочих расходов, которые увеличились почти вдвое — до 83,5 млрд руб. (1к 2011: -47,8 млрд руб.).
За последние несколько лет "Сургут" ни разу не показывал чистый убыток и, так как основной идеей в его акциях была и остается дивидендная доходность, — а компания выплачивает 21-22% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов, — оба типа акций существенно потеряли в цене. Инвесторов и аналитиков, несомненно, заботит чрезмерное влияние прочих доходов и расходов "Сургутнефтегаза" на отчетность. Их отличает крайняя волатильность, они мало предсказуемы. Тем не менее частично столь резкая негативная динамика нетто прочих расходов объясняется укреплением курса рубля по отношению к доллару с 31,88 до 29,22. Видимо, это и привело к переоценке финансовых вложений компании, деноминированных в иностранной валюте. Долгосрочные и краткосрочные вложения по итогам 2011 года в сумме составили 809,5 млрд руб. (2010: 592,3 млрд). Кроме того, 1-й квартал традиционно является низкорентабельным для "Сургутнефтегаза". Чистая рентабельность за 1-й квартал 2010 года составила 6% по сравнению со среднегодовым значением 22% и 8% за 1-й квартал 2011 года по сравнению с 30% в среднем по году.
В связи с этим я не расцениваю отчетность как резко негативную для компании и рассчитываю, что по итогам года чистая прибыль "Сургутнефтегаза" будет находиться на уровне около 230-250 млрд руб., а чистая рентабельность составит 28-30%. Таким образом, дивиденды по итогам 2012 года будут равны 2-2,2 руб. на привилегированную акцию и 0,8-0,95 руб. — на обыкновенную. В 2011 году я ожидаю рост дивидендов по сравнению со значением предыдущего года до 2,15 руб. для "префов" и 0,94 руб. — для "обычки". В результате, несмотря на чистый убыток по итогам 1-го квартала 2012-го, дивиденды за год останутся на уровне 2011 года. Ситуация с отчетностью усугубляется недостаточной информационной открытостью компании. В будущем "Сургутнефтегаз" планирует публиковать отчетность по МСФО, но пока инвесторам и аналитикам остается довольствоваться лишь данными по РСБУ. Так как я не вижу риска для уровня дивидендных выплат компании по итогам 2011 года, рекомендация "держать" по обоим типам акций "Сургутнефтегаза" остается. Цель по обыкновенным акциям — 30,63 руб., по привилегированным — 18,38 рублей".