УРСА Банк: Присвоение рекомендации и определение справедливой стоимости, - Дэвид Нангл и Светлан Ковальская, ИК “Ренессанс Капитал”

"Основные регионы деятельности УРСА Банка /Сибирь и Урал/ занимают огромную часть территории России. Здесь сосредоточены крупнейшие запасы нефти и газа, работает ряд промышленных гигантов, а население составляет 34 млн человек. На этом рынке, для которого характерны гораздо меньшая степень проникновения банковских услуг и более высокие темпы роста по сравнению со средним показателем по России, УРСА Банк занимает второе место после Сбербанка по охвату территории и количеству клиентов. Его деятельность ориентирована в равных долях как на физических, так и на юридических лиц /акцент на потребительское кредитование, а также обслуживание малого и среднего бизнеса/.

Хорошие базовые позиции и неблагоприятная конъюнктура рынка. Акции УРСА Банка можно считать потенциально привлекательными для инвестиций с учетом позиций на рынках регионов присутствия, успешной деятельности руководства, наличия ЕБРР и DEG в составе миноритарных акционеров, а также высоких темпов роста основных показателей при стабильно высокой рентабельности. Однако на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры структура финансирования банка /отношение кредитов к депозитам 270%/ не говорит в пользу вложений в его капитал.

Потенциал роста зависит от реализации стратегии. УРСА Банк пересмотрел краткосрочную стратегию развития, сосредоточив усилия на привлечении депозитов. По оценкам руководства банка, в сочетании с ориентированной на рост маржи системой ценообразования и контролем над затратами это может привести в нынешнем году к росту балансовых показателей на 50% и более, а чистой прибыли – на 100%. Мы полагаем, что по итогам 2008 г. депозиты УРСА Банка увеличатся на 83%, а чистая процентная маржа вырастет на 30 б. п. в текущем году. Эти прогнозы отражают ожидание определенных успехов в реализации новой стратегии, вместе с тем они несколько ниже оценок руководства самого банка /до тех пор, пока не появятся данные, свидетельствующие о том, что банк находится на пути к достижению установленных менеджментом ориентиров/.

Мы даем рекомендацию ДЕРЖАТЬ и устанавливаем теоретическую цену на уровне USD1.88 по привилегированным акциям УРСА Банка. Исходя из наших расчетов, бумаги эмитента торгуются с весьма привлекательным коэффициентом 2008П P/E на уровне 9.2. Тем не менее, с учетом рисков и дополнительного дисконта, обусловленного видом акций /привилегированные/, мы рекомендуем занять выжидательную позицию. Пересмотр прогнозов в сторону повышения возможен, если в 2008 г. динамика показателей банка будет соответствовать амбициозным прогнозам его руководства".

www.prime-tass.ru